明报：信贷泡沫爆破初兆盘点体检刻不容缓

七荤八素 · 发表于 1-7-2013 01:59:53|来自：新加坡

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信贷泡沫爆破初兆 盘点体检刻不容缓

文章日期：2013年6月30日

【明报专讯】六月中下旬，内地银行体系出现流动资金紧张情况，银行之间隔夜拆借利率于6月20日曾飙升至逾13厘，远高于正常约2厘多水平，而央行作为最后借款人，初期并无立即介入协助有问题的银行周转，一场「钱荒」风暴蔓延，令企业向银行融资困难。最后，人民银行发表声明，表示已向「符合宏观审慎要求的金融机构提供流动性支持」，风暴才暂时纾缓，但拆息只是高位回落，仍未回复到正常状态。

今次「钱荒」事件反映内地近几年的信贷泡沫已到了危机境地，实不容再恶化下去。中央的审慎举动，可解读为向银行警示﹕是时候收拾残局了。

2008年美国金融海啸爆发后，中国急急推出4万亿元的振兴经济方案稳住局面，但却形成一个庞大的信贷泡沫，信贷占本地生产总值的比率，由海啸前的120％跃升至超过200％水平，大量信贷投入经济效益差的项目，投资所产生的现金流不足以偿还本息，在宏观经济层面所见的是，信贷与货币供应增长远快于名义经济增长率，整体企业资本回报率日趋下降。究竟钱到了哪里，答案是不少去了偿还旧债本息。这种金融失衡，埋下了巨大风险。

银行业在海啸后大举放贷，贷款年增长20%至30%，近两年再无法支撑这高速增长的贷款，于是，银行帐目表以外的所谓理财产品应运而生，银行把各式各样的贷款包装成理财产品，向公众售卖集资，虽没有官方统计，但估计理财产品已有逾10万亿元规模，它们的问题是透明度低，风险有多高，投资者难以评估，只知可获取比正常存款为高的利息，情况就如当年令不少港人中招的雷曼迷债。

海啸后银行大举放贷

理财产品风险难料

最先对理财产品发出警号的是中国银行前董事长、现任中证监会主席肖钢，他去年10月12日在英文《中国日报》发表题为〈监管影子银行〉的文章，指理财产品是中国影子银行的主体部分。理财产品令人担忧之处，在于其质素及透明度，很多理财产品挂钩的资产是空置的楼房、长期的基建项目，以及一些高风险资产，它们可能无法产生足够的现金流偿还理财产品的本息。更甚者，不少产品没有挂靠特定的资产，而是一篮子的资产，它们的现金流入与偿付本息的时间根本不脗合。银行不断以新理财产品集资应付旧产品的本息，情况就有如「庞氏骗局」。

肖钢文章中曾预言，理财产品以短期资金融资长期投资，一旦融资市场受阻，将会触发流动性危机。今年6月最后两星期，据信贷评级机构惠誉估计，中国有多达1.5万亿元的理财产品到期须偿还本金予客户，最终导致银行出现「钱荒」，央行初期不施援手，便出现了如肖钢预言的流动性危机。

这场危机只是中国信贷泡沫的冰山一角，它呈现了泡沫爆破的初期征兆，包括银行间失去互信而拒借，企业融资困难，真正的挑战是如何评估危机的规模与清点理财产品背后代表的坏帐。不论是美国上世纪30年代的大萧条或是2008年的金融海啸的经验，信贷泡沫爆破后要重建公众的信心只有一途，就是坏的银行及坏的资产尽快清除。大萧条时，美国政府采取银行假期，盘点银行财务状况，假期结束后，只有财政建全的银行可复业。2008年金融海啸期间，银行互不信任，金融系统不能如常运作，于是联储局推行压力测试为银行体检，终于恢复了市场的信心。

不能让问题拖拉 否则会患「日本病」

今次中国主动为信贷泡沫降温，是积极应对的行动。但为免引发信心危机，应尽速盘点，究竟理财产品背后的资产有多少已是无可药救、银行须负担多少坏帐，为各银行来一次全面的体检，让投资者及民众能分清楚哪些是好银行、哪些是值得投资的理财产品，让一切阳光化，信心才能建立起来。若让问题拖拉，就会出现「日本病」。

中国去杠杆化带来的经济放缓是难免的，可以想象，未来几年，内地信贷与货币供应均会减速，出现低通胀甚至通缩，企业盈利减，投资意欲低等。

过去10年，除了金融海啸期间，中国经济有一至两季度急降外，香港一直受惠于内地经济快速增长，内地一旦放慢，香港难免受打击，特别是我们的楼市泡沫，在中国去杠杆化、美国货币政策趋紧双重打击下，从时间考虑，最危险可能就是未来两三年，如何能使香港楼市软着陆，免重蹈1997年后的覆辙，将是未来本地经济发展的关键。

内地为信贷泡沫去杠杆化，香港作为成熟的金融中心，其实也有不少机遇，内地可向外、特别香港的金融业开放更大的市场，以香港金融业的经验，推动内地金融业市场化。此外，香港的离岸人民币资金池若能发展到更大的规模，透过跨境互通，可助稳定内地的流动性短缺，亦能让本港银行在内地金融资源分配上发挥市场化的作用。