股指期货对股票市场正负面影响的分析(上)ZT

fanglinsg · 发表于 30-7-2006 18:19:00|来自：新加坡

股指期货对股票市场正负面影响的分析(上)     ●彭俊衡鲍建平     随着我国资本市场的改革步伐的加快，开放式基金即将出台、社保基金与保险资金等将不断进入证券市场。为保证大资金的安全运作，我国资本市场急需要股指期货等有效的避险工具。中国证监会首席顾问梁定邦不久前透露，经过半年多的努力，全国性的指数设立方案可望于今年底推出。这套指数要运作几个月，待其结构稳定下来，即可推出股指期货等衍生产品。那么股指期货的推出对我国股票市场会带来哪些影响，对此政府监管部门与理论界都十分关心。本文将对开展股指期货交易可能给股票市场带来的正负面影响进行深入全面地分析。     开展股指期货交易对股票市场的正面影响     当前，我国股票市场在国民经济中的地位与作用越来越重要，我国上市公司股票市价总值目前已占GDP的50％。但同时我国股票市场也存在着系统风险大、缺乏金融衍生品种、机构投资者比重低、市场功能与机制不健全等问题，制约着股市的进一步发展。而股指期货的推出有利于完善股市的功能与机制，对我国股票市场的进一步发展具有重大推动作用。这主要表现在：     一、规避股市系统风险，保护广大投资者的利益     我国股市的一个特点是股指系统风险大，这种风险无法通过分散投资加以回避。开展股指期货交易后，一方面股票承销商在包销股票的同时，为规避股市总体下跌的风险，可通过预先卖出相应数量的期指合约以对冲风险、锁定利润，有利于促进股票一级市场的股票发行及发行方式向上网竞价发行的转变；另一方面，二级市场广大投资者可以为现有与未来的股票头寸对冲风险，确保投资收益。     二、丰富投资工具，有利于创造性培育机构投资者     目前，我国机构投资者比重偏低，因此，需要创造性地培育机构投资者。而培育机构投资者又需要有丰富的投资品种，特别是风险管理工具。开展股指期货交易，为机构投资者增加了投资品种，提供了有效的风险管理工具，有利于促进组合投资，降低机构投资者的交易成本，提高资金的利用效率。股指期货的做空机制使得机构投资者可从原来的买进之后等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式。目前我国将发展开放式基金，而中国的证券市场是一个单向的做多市场，这就意味着基金管理人要想实现在市场上的资本增值，必须先购买股票，由于契约的限制，基金的股票持仓量通常很高。而市场波动却是双向的，当进入阶段性的空头市场时，基金管理人则缺乏有效的工具回避市场风险。这个问题在封闭式基金中虽然也存在，但并不突出，然而开放式基金完全不同，一旦市场出现下跌，基金的兑付压力就会显著增大。基金管理人必将无法承受日益增大的兑现压力，而进行部分资产的变现，从而引起基金重仓股的股价快速下跌，如此恶性循环的结果甚至会使基金面临被迫清算的窘境。因此，开放式基金的推出必须有相应的金融衍生品尤其是股指期货与其相配套。另外，为解决国有股的上市流通问题，政府将借鉴香港盈富基金的经验与做法，成立我国大型基金，而股指期货的推出有利于这些指数类基金的风险回避与安全运作。可见，股指期货有利于机构投资者的培育，这一点已被国际股票市场发展的成功经验所证明。     三、促进股价的合理波动，充分发挥经济晴雨表的作用     由于缺乏风险回避机制，许多机构投资者只能借助内幕消息进行短线投机以达到获利的目的，从而造成股市异常波动。开展股指期货交易能够大量聚集各种信息，有利于提高股市的透明度；如果股市价格与股指期货市场间价差增大，将会引来两个市场间的大量套利行为，可抑制股票市场价格的过度波动；通过集合竞价可产生反映国民经济的未来变化不同到期月份的股票指数期货合约价格；同时，国外学者通过大量实证研究表明，股指期货价格一般领先股票现货市场的价格，并有助于提高股票现货市场价格的信息含量。因此，股指期货交易可使股票市场更充分地发挥国民经济晴雨表的作用。     四、增加市场流动性，促进股市交易的长期活跃     开展股指期货交易，有利于吸引场外投资资金的入市，特别是大资金如保险资金、社保资金、外资等的入市。如目前美国保险资金占证券市场资金来源的25％，而我国保险资金才刚开始入市，但大资金是不愿轻易进入没有收益保障，缺乏流动性的市场的。可见开展股指期货交易可拓宽股市资金来源，促进股市资金的放大，满足广大投资者的投资需求，提高股市的社会参与程度，增加股市的流动性，从而促进股市的持久活跃。另外，股指期货的推出将会促使一些大盘股的股性发生转变，提高投资者投资国企大盘股的积极性。目前，我国成份指数样本股往往以大盘绩优股为主，国企大盘股占较大权重。股指期货交易的开展，有助于提高投资者参与这类股票交易的积极性，从而间接促进国企大盘股发行工作的开展。Damodaran（1990）等人对S＆P500指数样本股所作的实证研究表明，开展股指期货交易后的五年间，指数样本股的市值提高幅度为非样本股的两倍以上。     五、完善功能与体系，增加我国证券市场的国际竞争力     目前，发达国家与许多新兴市场化国家都已推出股指期货交易，形成完整的股票衍生产品体系。在证券市场全球化的今天，如果我们还是停留在传统的交易方式中，不引进现代金融工具，我国证券市场在功能与体系方面都将是不健全的，不但难以与国际市场接轨，而且难以为国际投资资本的进入提供回避风险的场所，不利于我国对外资的吸引及加入WTO。此外，中国不开自己的股指期货，自然会有其它国家开，如日经225指数被新加坡开发成功就是一例，这样对我国资本市场发展极为不利。目前，由于我国证券市场没有完全开放，国外还没有推出中国股指期货，但一旦资本市场完全开放，国外必将推出中国股指期货交易。因此，推出股指期货交易，有利于促进与国际市场的接轨，增强我国证券市场的国际竞争力。     对股指期货可能产生的负面影响的分析     在看到我国开设股指期货的积极一面的同时，我们应对开设股指期货可能产生的负面影响进行分析。这些可能产生的负面影响：一是开展股指期货可能会对证券市场造成冲击，导致股市资金的分流与价格的剧烈波动。由于股指期货保证金低，交易较为灵活，可能会分流股票市场的资金；股指期货价格波动大，会增加股票市场价格波动，特别在合约到期日可能会形成指数异常波动。二是可能产生不公平交易、市场操纵等违规行为。机构投资者可能联手进行市场操纵，影响指数的变动，人为造成股指期货与现货指数的偏离，或进行不公平交易、内幕交易等以获取暴利。三是现货市场没有借空机制会造成股指期货功能难以发挥。没有借空机制，导致期货市场与现货市场间套利交易不对称，可能导致股指期货价格的单边上涨，与现货指数脱离。四是股指期货交易风险大，我国缺乏相应的风险监控能力，会不会发生“327”国债等类似风险事件，出现股灾等。     针对以上问题我们必须进行深入与全面的分析。     一、对股票现货市场价格影响     1?股指期货市场对股票指数波动性影响的分析     股指期货价格波动一般大于其相应的现货市场的价格波动，但从股指期货与股指波动性的大量实证分析结果看，股指期货的存在通常情况下并不会增大股票指数的波动。在某些情况下，之所以会加大股指的波动，是因为股指期货具有价格发现功能，能改善现货市场对市场信息的反映模式。这种造成的波动是正常的，有利于提高股市的有效性。Antoniou Holmes Priestles 1995年研究表明，股指期货的出现改善了现货市场对市场信息的反映模式，因此，即使股指期货增加了现货市场的波动，但这种波动性增加造成的不利一面可被现货市场对市场信息的反映模式改善的有利一面所抵消。     从表一可见，在股指期货各个市场的13例分析中，开展股指期货后，股指波动性不变的占七例，波动性减少的占四例，而波动性增加只有一例。     2?股指期货到期日是否导致股指的异常波动     一些市场人士担心，在股指期货到期日，股指可能会出现异常波动。香港期货交易所及香港理工大学曾进行过专题研究，通过1994年1月—1999年11月恒生股指在股指期货到期日与非到期日的数据进行波动性统计分析，两者的价格波动没有区别。因此股指期货到期日会增加股市波动的观点是不成立的。     从表二可见，股指在股指期货到期日的市场波动指标比在非到期日反而略有下降。    股指期货对股票市场正负面影响的分析(上)

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wudihuan · 发表于 30-7-2006 21:31:00|来自：新加坡

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fanglinsg · 发表于 30-7-2006 22:19:00|来自：新加坡

<h4>国务院已正式批准期货境外跨市套利交易 国务院已正式批准期货境外跨市套利交易 期货监管部副主任张邦辉日前透露，国务院已正式批准允许内地期货公司进行某一个品种的境外期货市场跨市套利交易。 不过张邦辉同时坦率表示，受限于现有国内外汇管理制度，短期内顺利开放内地品种境外期货市场的跨市套利交易仍存在不少的难度。张邦辉承认，存在的最大难关即是跨部委协调问题，由于尚待有关部门积极配合，落实该项政策的“难度仍很大”。 　　正如张邦辉所言，“与其试点不如开正门”，国务院已经批准对内地期货市场开放某一品种的境外市场跨市套利交易。而且张邦辉预测，以开放内地某一品种的跨市套利交易为突破口，即将开放内地交易所所有品种的境外跨市套利交易。 　　深圳金牛期货公司的副总经理黄崇彦博士认为，尽管优先开放哪一内地期货品种的细节尚未公开，但以国际化程度而言，首先开放品种应在上海期货交易所铜期货、大连商品交易所黄大豆期货之中，实际上，去年下半年以来，在伦敦和上海长期流行规模惊人的买上海铜卖伦敦铜的反套利交易模式。而大连商品交易所黄大豆期货行情一直受芝加哥期货交易所(CBOT)左右，尽管已推出更具国际性的黄大豆2号合约，但合约标的设计存在的缺陷导致关联性及流动性有问题。因此黄崇彦认为，如不出意外，应优先开放国内铜期货的跨市套利交易。 香港已提出内地期货公司可从事恒指期货经纪业务建议 　　而在内地期货公司急于打通国内外期货市场的跨市套利交易通道同时，最近香港特区政府已向中国提出内地期货公司可从事香港期货(恒指期货)经纪业务的建议。且香港期货公司早有成为内地三大期货交易所特别会员的申请。 双向开放境外期货交易才是国际化的真正趋势。而且因CEPA协定，对港澳资金开放参股内地期货公司已成为近期内地期货公司关注的又一大热点。 瑞富希望成为受欢迎的中国“洋女婿” 　　全球最大的非银行期货经纪商瑞富集团(Refco)中国办事处首席代表汪炳良表示，作为美资控股的瑞富集团同样一直在关注着中国内地期货市场对港澳和海外资本开放的进程，并在积极准备，希望有朝一日与内地期货公司“联姻”，成为受欢迎的中国“洋女婿”。 　　不过，张邦辉表示，中国按照有关CEPA协定组建内地、港澳合资期货公司的操作细则尚在等待有关部门的会签中。而且据其所知，进入实质性合资阶段的内地期货公司还没有一个，这与众人的预计有很大差距，但有关部门均在努力，争取有关操作细则早日出台。    </h4>

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fanglinsg · 发表于 30-7-2006 22:36:00|来自：新加坡

<div class="msgheader">QUOTE:</div><div class="msgborder">以下是引用wudihuan在2006-7-30 21:31:00的发言： 资料不错。。。有一定用途！！！中国股市将大有作为。。不过在新加坡好像只能玩B股吧，除非自己去中国的证券行开户。。。</div>谢谢你明白这些资料的用途! 机会只留给准备好的人.  请大家做足功课, 不要贸然入市!如果新交所9月5日开了中国A股期指(由50家顶尖上市公司组合编制而成)的话, 不需要选A股或b股或某家单一中国上市公司的股票, 只需在新加坡期货证券行支付一些保证金,  无论是熊市牛市, 只要有波动就可以在本地买空卖空炒作中国A股期指了. 希望中国的大牛一直可以蹦达到2008年奥运.

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fanglinsg · 发表于 30-7-2006 18:52:00|来自：新加坡

在新加坡炒中国A股期指的合约细节已经出台: 9月5日开盘买卖, 1点等于10块美金.具体中文细节请看以下新交所连接：http://www.sgx.com/psv/derivatives/futures_options/equity_index/documents/SGX_FTSEXinhuaChinaA50IndexFutures-ContractSpecification_Chinese.pdf

fanglinsg · 发表于 30-7-2006 18:48:00|来自：新加坡

<table height="100%" cellspacing="0" cellpadding="0" width="100%" border="0" style="TABLE-LAYOUT: fixed; WORD-WRAP: break-word;"><tbody><tr><td valign="top">国际市场“倒逼”国内股指期货出台        -------------------------------------------------------------------------------- 2006-4-23     中国经济周刊发布      境外交易所一直酝酿推出中国股指期货，形成了国外期货市场“倒逼”国内的竞争态势；而股指期货的推出，将对我国资本市场，甚至整个金融市场带来翻天覆地的革命性变化。 国际市场“倒逼”国内股指期货出台 ★文/北京工商大学证券期货研究所所长  胡俞越 股指期货是20世纪80年代发展起来的金融创新产品，目前已成为国际金融市场体系中的重要组成部分。国际清算银行《2005年全球衍生品报告》显示，2005年全球交易所衍生品总交易量达到100亿手，其中股指衍生品交易量达40.58亿手，已经超越利率衍生品，在全球交易所衍生品交易量排行榜中位居第一。 境外交易所已酝酿“中国统一指数” 股指期货在国际金融中心争夺战中的作用也日益明显。目前许多新兴市场化国家和地区都把股指期货作为金融衍生品市场发展的突破口，而经济持续发展的中国已经进入他们的视野。 随着人民币利率市场化程度逐渐提高，中国经济持续增长，全球机构投资者对中国内地A股市场的兴趣也与日俱增。但由于我国引入QFII的门槛较高，使大量看好中国A股市场的资金只能望而却步；而已经进入A股市场的QFII又急需风险管理工具进行避险，因此，境外交易所一直在酝酿“中国统一指数”。目前，芝加哥、文莱、新加坡和香港地区的交易所已宣布将推出中国股指期货，形成了国外期货市场“倒逼”国内股指的竞争态势。 股指被抢注，股指期货被境外交易所抢先推出，必然会对国际资金产生一定的吸引力，并在价格形成机制中抢占先机。即使国内与境外同时推出股指期货，由于国内交易成本和监管的限制，也难免面临激烈竞争。而一旦我们被国际上其他期货市场挤入边缘化的不利境地，境外投资者就会通过境外股指期货进行风险管理，从而导致我国股市现货和期货市场的过度分割。同时，由于我国监管部门无权对境外股指期货市场进行监管，境外股指期货市场操纵行为的负面影响将有可能波及到国内股市、期市。 在这方面是存在前车之鉴的。新加坡曾经抢先推出日经225股票指数期货和期权、MSCI香港股指期货、MSCI台证股指期货、印度S＆P CNX Nifty50股指期货，使得日本、香港、台湾、印度等地区市场处于被动地位。 从国内情况看，随着股改的推进，股权分置这一历史遗留问题得以逐步解决，也在客观上消除了推出股指期货等金融衍生产品的制度性障碍。上海金融衍生品交易所正式获准筹建，新《证券法》为金融衍生品“解禁”，中证指数公司正加紧研究开发覆盖沪深100家上市公司的股票指数CSI100，这些利好消息宣告股指期货等金融衍生产品进入了“预产期”。 股指期货的推出，将对我国资本市场，甚至整个金融市场带来翻天覆地的革命性变化。 股指期货可改变中国股市“熊”态 根据有关模型测算，中国股票市场总风险中系统性风险所占比例高达40%，远远超出发达国家股票市场25%的平均水平。可想而知，在国内股市总体价格近五年内下跌50%之后，作为股票市场主力机构投资者的证券投资基金，以及将“保命钱”投入股市的社保基金，在缺少对冲系统性风险的有效工具时，面临着多大的经营压力。 股指期货已成为资产管理与投资组合中应用最广泛、最具活力的风险管理工具：通过证券组合投资可以有效地化解股票市场的非系统性风险；而对于导致股票市场齐涨齐跌的系统性风险，则需要在资产配置中加入股指期货才能有效规避。 例如，国际上投资基金经常运用股指期货等金融衍生工具来对冲现货资本市场上的风险，即在股票价格低时买入股票，在股票价格高位时卖空股指期货。如果股票价格继续上涨，股票的市价随之增加，期货上可在高位继续卖空以摊薄成本；如果指数下跌到一定程度时，可以平仓股指期货，以所得收益弥补股票现货的损失。 股指期货的推出，将可为券商提供风险对冲工具，减少经营风险；还可以根据客户的需求设计更丰富的产品组合，开拓新的客户资源，带来新的业务收入。股票二级市场交易的格局也将发生极大的变化，券商的市场份额面临再一次洗牌，其投资理念、获利手段、运作模式等也会受到很大影响。 证券投资基金也可以应用股指期货等金融衍生工具来套利与对冲，规避市场风险。目前我国证券交易所的ETF基金方兴未艾，迫切需要股指期货等金融衍生工具的配合与对冲。股指期货的推出无疑将极大地促进交易所交易基金、指数基金等创新型基金的发展。 股指期货推出后，社保基金、保险资金和企业年金等大机构投资者也会加大介入股市的力度。市场参与者的成分比例会进一步发生分化，个人投资者资金所占的比例会进一步降低，基金将成为最大的“散户”，“机构博弈”将越来越成为市场的主流。 由于操纵股指期货的成本和难度要远远大于操纵现货股票价格，因此股指期货推出后将有效遏制国内股市的坐庄现象，机构投资者之间的博弈将走向理性的轨道，资本市场将结束“暗庄”时代。 期货公司的机遇与挑战 股指期货一旦铺开，其交易量将是商品期货的好几倍，对于整个期货行业来说，这是打翻身仗的难得机遇，特别是对一直以来面临生存危机的国内期货经纪公司来说，不只是带来了一线生机，更是提供了一个非常辉煌的发展前景。 不过，金融经纪行业未来如何参与包括股指期货在内的金融期货，业内有不同的看法。 目前，金融期货的代理资格政策尚不明朗。一般认为，优质的期货公司获得直接代理资格名正言顺，股指期货的经纪业务注定要通过期货公司这一跑道来起飞。争论的焦点集中在证券公司通过何种方式参与到股指期货业务中来。 证券公司参与股指期货的模式有两种方案：一是通过新设立独立的期货子公司，二是通过参股或收购现有的期货公司。在第一种方案中，证券公司可以通过期货子公司参与股指期货经纪业务，但这需要一定的时间，且成本很高；证券公司缺乏期货人才和期货管理经验，一些证券公司还处在风险处置和综合治理之中，很难独立承担金融期货经纪业务；券商为股指期货新设期货子公司，该子公司能否参与商品期货经纪业务也是个复杂的难题；股指期货只是一个投资品种，单单为一个投资品种而新设立一个期货公司，有点小题大做；这种方案也有失公平，大型券商有能力有实力新设期货子公司，而中小券商显然对此心有余而力不足。 第二种方案显然更具有现实可操作性。期货公司可以寻找证券、基金、上市公司等背景的股东，依托股东背景参与金融期货交易，共享金融期货市场的繁荣；或由有实力的券商主导，通过兼并重组期货公司，在金融期货市场上占有一席之地。期货公司与包括券商在内的其他金融机构之间搭建一个有助于各方均等介入金融期货市场的衔接机制和平台，或许是一个共赢的做法：既满足券商等金融机构介入市场的需要，又可以充分利用现有的期货公司成熟的管理机制和人才资源，盘活现有的期货公司，彻底改变期货公司的整体面貌。目前市场各方的反应也较倾向于对资本市场整体来说成本最小、收益最大的第二种方案—15家创新类证券公司中有6家直接参股期货公司，有47家期货公司有金融机构背景。 期货公司还有一些其他的市场定位。例如，充分利用现有政策，引进外资与国际管理经验，或成为外资在国内的代理商；做好商品期货或金融期货的某个领域或某个品种，定位为专业的期货经纪商和投资顾问；随着期货市场分工的细化和多元化，也可作为大型综合类期货公司的合作伙伴，专职负责市场开发或市场服务；还可利用金融期货带来期货公司壳资源升值的预期，退出期货市场，另谋发展。 在后股权分置时代适时推出股指期货既不是锦上添花，也并非雪中送炭，而是中国期货市场发展的必然，是中国资本市场发展的必需，更是中国整个金融市场发展的必要。股指期货这个曾经在华夏大地上昙花一现的凤凰，经过十几年的涅磐，将浴火重生在后股权分置时代。       </td></tr><tr><td valign="bottom" style="HEIGHT: 20em;"><img alt="" src="http://bbs.macd.cn/images/common/sigline.gif"/> </td></tr></tbody></table>

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fanglinsg · 发表于 30-7-2006 19:09:00|来自：新加坡

这个新推出的期货指数是一个利润无限大,风险也可以无限放大的金融衍生品.初入市者请自己做足市场功课,预估自己的风险承受能力.看到别人能够赚钱并不等于自己也一定能够赚钱. 必须先要学会游戏规则, 并接受输赢都属于游戏的一部分. 成年人做任何投资都请风险自负. 初学技术分析者可以从以下网站学到很多东西:<a href="http://bbs.macd.cn/viewthread.php?tid=940052">http://bbs.macd.cn/viewthread.php?tid=940052</a><a href="http://www.kdj.com.cn/viewthread.php?tid=17634&extra=page%3D1">http://www.kdj.com.cn/viewthread.php?tid=17634&extra=page%3D1</a>

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fanglinsg · 发表于 30-7-2006 18:24:00|来自：新加坡

股指期货对股票市场正负面影响的分析(中)     ●彭俊衡鲍建平     一、对股票现货市场价格影响     1?股指期货市场对股票指数波动性影响的分析     股指期货价格波动一般大于其相应的现货市场的价格波动，但从股指期货与股指波动性的大量实证分析结果看，股指期货的存在通常情况下并不会增大股票指数的波动。在某些情况下，之所以会加大股指的波动，是因为股指期货具有价格发现功能，能改善现货市场对市场信息的反映模式。这种造成的波动是正常的，有利于提高股市的有效性。Antoniou Holmes Priestles 1995年研究表明，股指期货的出现改善了现货市场对市场信息的反映模式，因此，即使股指期货增加了现货市场的波动，但这种波动性增加造成的不利一面可被现货市场对市场信息的反映模式改善的有利一面所抵消。     从表一可见，在股指期货各个市场的13例分析中，开展股指期货后，股指波动性不变的占七例，波动性减少的占四例，而波动性增加只有一例。     2?股指期货到期日是否导致股指的异常波动     一些市场人士担心，在股指期货到期日，股指可能会出现异常波动。香港期货交易所及香港理工大学曾进行过专题研究，通过1994年1月—1999年11月恒生股指在股指期货到期日与非到期日的数据进行波动性统计分析，两者的价格波动没有区别。因此股指期货到期日会增加股市波动的观点是不成立的。     从表二可见，股指在股指期货到期日的市场波动指标比在非到期日反而略有下降。     二、对股票现货市场资金的影响     有些专家担心开展股指期货将会导致股市资金的分流，对股票现货市场形成冲击。我们认为这种影响即使有，也只是局部与短期的，从整体与长期角度看，股指期货的开展只会促进股市交易的活跃与价格合理波动，从而使股市更加健康发展。从国外股指期货的研究来看，Kuserk和Cocke（1994）等人对美国股市进行的实证研究表明，开展股指期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的规模和流动性都有较大的提高，且股市和期市交易量呈双向推动的态势。虽然，股指期货的市场规模可能超过现货市场，但这是场外资金大量流入造成的，对股市的发展具有长期推动作用。以美国为例，80年代推出股指期货交易后，充分发挥了股指期货避险作用，使投资者在1987年股灾中的损失大大得到缓解，并很快迎来了90年代的空前大牛市。事后，很多经济学家指出，假设1987年危机发生时没有股指期货交易，其后果真是不堪设想。香港在1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了60％，之后，股票交易量不断增加。根据统计，2000年上半年香港股票交易金额已达到17566亿港元，比恒指期货推出前同期香港股票交易金额已增加近50倍，带来了香港金融市场的空前繁荣。     三、股票市场缺乏借空机制的问题     有些专家指出，我国股市不能融券，没有借空机制，可能会造成股指期货价格与现货价格的偏离，出现操纵行为等。从国外市场人士对借空机制与市场定价关系的分析看，基本上有两种观点：一种是缺乏借空机制会影响期指的错误定价，如1999年JOSEPH·W·FUNG对香港期货市场的分析表明，1994年部分放开做空限制，1996年取消做空限制后，期指错误定价的幅度与次数均明显减少；另一种是缺乏借空机制不会影响期指的错误定价，如1993年的CHUNG KANG对日本市场的分析，1996年NEAL的分析结果表明缺乏借空机制不是影响期指的错误定价的主要原因，1999年GERLD·D·GAY对韩国市场的分析表明1996年引进借空机制后，期指的错误定价反而更加严重。     大量研究表明：首先，借空机制的功能是中性的，不会影响股指期货市场的正常运作，也不会造成期指与股指的偏离。其次，当市场参与者特别是机构投资者事先拥有大量股票头寸时，借空机制对套利交易没有影响，而我国的现状是机构投资者拥有大量的股票，因此，借空机制的影响将十分有限。再次，建立借空机制需要一定条件与过程。从国际市场的实践看，香港、韩国等开设股指期货时均没有借空机制。香港1994年允许部分做空，1996年才取消了做空限制，但借空交易量较小，1999年占股票交易总额的3.5％；韩国在1996年9月才允许做空，但根据1998年统计，利用借空机制进行指数套利的交易量非常小，不到股指期货交易量的1％。这说明允许做空有一个条件与过程。在我国取消股票做空限制必须谨慎从事，如果一下放开，反而可能使投机者有机可乘，影响股票市场与股指期货市场的安全运作。香港金融保卫战中国际投机者大量借空股票打压恒指就是一例。可见，在我国开展股指期货交易的初期，没有借空机制对股指期货交易不会有太大的影响，只要进行合理的合约设计，建立严密的风险监控制度，就可防止期货市场与现货市场价格的偏离。     四、国债“327”事件与风险监控的问题     国债“327”事件使许多专家担心股指期货的市场操纵与风险监控问题，对我国当前开设股指期货持保留态度。因此，有必要对国债“327”事件及可能的操纵行为进行深入分析。我国国债期货交易试点是在市场条件很不完善的情况下进行的，发生国债“327”事件的原因是多方面的。其主要原因有：     1?现券市场不发达，券种及期限结构不合理。当时我国现券市场上的可流通国债数量只有930亿元，实际在市场上流通的数量还达不到这个数目，在期限结构上主要以短期券为主。有限的现券数量对应着全国14个国债期货交易场所，在风险控制措施不利的情况下，很容易发生逼仓现象，影响国债期货交易试点的正常进行。     2?当时国债期货不是典型意义的国债期货。国债期货是目前国际上交易量最大、也是公认的风险最小的一个期货交易品种。我国当时国债期货不是典型意义的国债期货。由于当时我国的国债期货的价格主要是由保值贴补率和贴息所决定的，期货合约的到期价格是不确定的，再加上当时我国在制订和公布保值贴补率和贴息的实际操作方法上不是很科学，市场和社会公众根本无法对保值贴补率和贴息产生一个正确的预期，国债期货实际上变成了多空双方对保值贴补率和贴息的一场对赌。在市场监管存在漏洞的情况下，出现各种违规事件也就不足为怪了。     3?缺乏统一的法规与监管体系。由于缺乏统一的期货法规与监管体系，各交易所出于利益驱动纷纷推出国债期货交易。当时开设国债期货交易的交易所共有14家之多，市场分割严重，各交易所各自为政，进行恶性竞争，故意纵容机构大户透支交易和操纵市场。同时投资者的法制观念淡薄，一些机构在违规操纵市场时丝毫不考虑严重的法律后果，这也是当时国债期货市场一再发生严重违规事件的重要原因。     4?在管理上存在用现货机制管理期货的误区。导致国债“327”等风险事件屡屡发生的一个重要原因是在国债期货的管理上存在着用现货机制管理期货的误区。如在交易最活跃的一些交易所，国债期货交易的风险监控制度十分薄弱，没有实行涨跌停板制度，没有单笔报单最高限额，也没有大户报告制度，持仓限额形同虚设，基础保证金水平严重偏低，大大低于风险控制水平，没有严格执行每日无负债结算制度等。在这种情况下，国债“327”事件的发生是不可避免的。     综上所述，由于当时市场条件的不成熟及对金融期货缺乏统一的监管与相应的风险控制经验，存在着用现货方法管理期货交易等问题，从而导致了国债“327”事件的发生。而当前我国证券期货市场已形成统一的法规与监管体系，交易所的布局趋向合理，风险监控制度与技术更加完善，现货市场的基础更为牢固。如当前股票市场流通总市值已达15000亿元，而当时可流通国债不到1000亿元。可见，国债“327”事件发生的市场基础已不复存在，加上股指期货采用现金交割，不存在实物交割的逼仓风险，因此，完全有能力防范与控制各种市场操纵等重大违规行为，防止国债“327”类似事件的再次发生。     五、国际股灾与股指期货的关系     东南亚的金融风波及其它股市风险事件使一些人把股指期货与股灾联系起来，认为股指期货会造成股灾。而实际上，大量研究表明，股指期货与股灾没有必然联系。造成股灾的主要原因是一些国家国内出现泡沫经济，经济存在严重隐患。开展股指期货交易后，由于期货价格对宏观经济形势变化反映较现货市场价格更为敏感和超前，故股市风险很有可能首先在期货市场上显示，从而引起人们的关注和担心。     美联储主席格林斯潘曾在国会上如此总结股票指数期货作用和股灾关系：“许多股票衍生产品的批评者没有意识到，事实是这些工具的市场成长得如此快并不是因为其成功的推销策略，而是因为他们给使用者提供了经济价值。股票衍生工具使养老基金和其他机构投资者可以保值和迅速低成本地调节头寸，因而在资产组合管理中扮演了重要的角色。”“另外值得注意的是，我们通常看到期货市场对于新信息比现货市场反映得更快。一些人因此认为必然是期货价格变动导致了现货市场变动。但是在期货市场调节组合头寸的成本明显低于现货市场，在期货市场建立新的头寸速度更快。因此资产管理人自然倾向于在收到新信息的时候首先在期货市场交易，而套利活动确保了现货市场价格不会落在后面。”     可见期货市场是信号而不是股灾的根源，防止股市风险事件的根本途径是消除经济泡沫与完善制度。     通过以上分析可见，股指期货对股票市场可能带来的负面影响是有限的。这些影响可以通过设计合理的股指期货合约，建立严密风险管理等一系列措施加以防范与控制。因此，股指期货的推出不会对股票市场造成冲击。股指期货对股票市场正负面影响的分析(中)

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fanglinsg · 发表于 30-7-2006 20:43:00|来自：新加坡

ZT 如何运用沪深300股指期货进行投机 ? 　　 　　据悉，我国第一个金融期货品种--沪深300股指期货有望在年底前推出。那么，作为一般的投资者，怎样才能正确把握沪深300股指期货走势，从而确保盈利呢？ 　　我们知道，行情判断方法分为技术分析和基本面分析，这两种方法各有利弊，因此在实际中需要把两者结合起来使用。技术分析对未来的股指期货仍然是适用的，而且几乎每一位投资者都对技术分析非常了解。显然，目前很多投资者非常关心的一个问题就是，如何对股指期货进行基本面的分析。本文正是从这个角度进行了一些初步探讨，期望能为广大投资者提供一些分析思路。 　　一、理解沪深300股指的编制方法 　　股票指数的编制方法有很多，其中主要有市值加权、价格加权、等权重加权、算术平均和几何平均。国际上著名的股票指数大部分都是以股本市值进行加权。股本市值加权又分为流通股市值加权和总股本市值加权。例如，道琼斯全球指数、标准普尔指数，以及包括国内的沪深300指数都是以流通股市值进行加权，而香港恒生指数、上证综合指数和深圳综合指数则是以总股本市值进行加权。 　　沪深300指数这类以流通股市值进行加权的股票指数的计算一般运用如下公式： 　　其中：当日流通股市值＝当日A股票流通股数×收盘价＋B流通股数×收盘价＋……＋N×收盘价 　　基期流通股市值＝基期A股票流通股数×收盘价＋B流通股数×收盘价＋……＋N×收盘价 　　基期股指点数是编制机构规定的标准日市值所代表的点数。上证综合指数基期为1990年12月9日，当日指数点规定为100点；深证综合指数以1991年4月3日为基期，基期指数点规定为100点；沪深300指数以2004年12月31日为基期，基期指数1000点。 　　需要注意的是，沪深300指数中个股的流通股数并非原始流通股数，使用的是经过调整后的流通股数。具体调整方法参见中证指数公司公布的沪深300指数编制方法。 　　二、分析沪深300股票指数走势 　　对于商品期货的投机，我们需要对商品现货的价格走势进行了解甚至进行预测。同样，对沪深300股指期货进行投机，我们必须对现货--沪深300股票指数可能的走势进行判断，以此来指导我们的交易。 　　一般来讲，对股指走势有影响的因素主要包括： 　　（1）宏观经济状况 　　当国内经济处于快速发展期时，企业的效益普遍较好，作为"经济晴雨表"的股市也会节节上升，反之，当经济步入低谷时，股市也会陷入萧条。因此，一国宏观经济状况将在很大程度上左右大盘--股指的走势。 　　另外，在经济日益一体化、全球化的今天，一国的经济发展会在很大程度上受到世界其他经济体的影响，全球股市很强的联动性就是一个很好的证明。对我国这样一个对外依存度高、开放程度日益增强的国家来说，这种影响将更为明显。因此，分析股指走势，除了关注国内经济外，还必须关注世界经济整体形势。 　　（2）经济政策 　　即使在宏观经济运行良好的情况下，如果行业结构发展不合理，或者出于经济市场化改革的需要等等，国家往往会出台一些政策，比如提高利率，增加汇率变动幅度等，这些会对整个经济特别是某些行业板块造成较大的冲击。即使这些行业板块中每一家企业规模较小，在沪深300指数成分股中所占的市值比重并不大，但是板块内股票的联动则足以对股指走势产生较大的影响。 　　（3）成分股的分红派息等 　　根据沪深300指数的编制原则，当成分股进行分红派息等活动时，指数并不进行人为调整，而是任其自然回落。因此，成分股尤其是其中权重较大的股票如中石化、中国银行等集中分红派息时会对股指有很大的影响。 　　企业进行分红派息或增资的方式有很多，一般包括现金分红、股票分红、送股、配股、公积金转赠、增发等。参照前面所述沪深300指数编制的方法，这些活动可能会导致股票价格发生变动，但不一定会影响到股指走势，只有当成分股分红派息等活动造成其流通股市值发生变动，进而影响股指成分股市值时才会对股指走势有影响。 　　企业分红派息等方式中，现金分红会降低个股价格，也会降低流通市值；股票分红会降低个股价格，但不会影响流通市值；公积金转赠会降低股价而不会减少市值；增发、配股虽然会增加流通市值，但是在新增股份上市时指数一般会相应作出调整，以避免股指失真，不过对此我们也应该给予关注，因为新增股份上市会导致该股权重增加，其走势对股指的影响会加大。 　　综上，我们需要特别关注沪深300指数成分股尤其是其中权重较大股票的现金分红、增发、配售等活动，对其数量、时间甚至可能性有较好的把握。 　　（4）权重较大个股的走势 　　权重个股由于在股指中所占比重较大，当所代表的企业经营状况发生变化时或者与投资者预期不符时，价格可能发生明显波动，这必然导致其流通市值进而股指流通市值发生波动，从而影响股指走势。 　　（5）成分股的替换 　　根据沪深300指数的编制原则，成分股的替换原则是半年一次，而对于流通市值较大的股票则不同。比如中行上市第10个交易日结束后第二天进入沪深300指数。成分股的更换当日（按原则，正常情况下提前两周公布）一般说来不会对股指造成影响，但需要我们及时留意并对更换后新的成分股权重、经营状况等方面进行跟踪、评估。 　　三、小结 　　不论是投资股票市场还是期货市场，除了掌握必要的技术分析方法外，投资者还必须对投资对象进行基本面的分析。作为股票市场与期货市场的连接产物--沪深300股指期货也不例外。 　　要对股指期货进行基本面的分析，投资者首先需要了解沪深300指数的编制方法，然后在此基础上分析可能影响股票指数的一些因素。笔者认为，国内外的宏观经济状况、经济政策将对股指走势起主导作用；股指成分股尤其是权重股的分红派息等也会影响股指。 　　另外，沪深300指数现货对判断期货走势有指导作用，而事实上，期货价格对现货价格也存在一定的引导效应，投资者不应以股指现货走势作为判断期货走势的唯一依据。

[此贴子已经被作者于2006-7-30 20:44:20编辑过]

乌鸦嘴 · 发表于 31-7-2006 02:10:00|来自：新加坡

应对新华富时A50期指抢发须从源头考虑 
【2006.07.28 07:53】来源:中国证券报 
 
新加坡交易所（SGX）日前正式宣布，将在9月5日上市以涵盖沪深两市50家A股的新华富时A50为标的的股指 
期货合约。SGX这一举动，对于内地即将推出的股指期货以及现有A股市场来说，无疑会产生负面影响。 
 
　　有关专家担忧，轻则可能重蹈日本和我国台湾资本市场长期受制于人的覆辙，重则将给内地金融稳定和安全埋下隐患。专家指出，沪深300指数期货推出时间
并不重要，消除隐患须从源头上解决。比如，可效仿我国香港市场经验，考虑对信息提供商向A50编制商提供内地股市实时行情时采取一些约束性手段。 
 
　　警惕SGX故伎重演在抢先上市境外市场指数期货的做法上，SGX多次采用了同样的手段，其中有两次取得巨大成功。 
 
　　1986年9月，新加坡抢先于日本推出日经225指数期货。两年后的1998年，大阪交易所才上市日经225指数期货。虽是日本本土的指数，但后者用了将近15年的时间才赶上新加坡的交易量，达到目前2：1的比例。即便如此，新加坡市场对其影响力仍不容忽视。 
 
　　1997年，SGX故伎重演，抢先推出台湾市场指数期货———摩根台指期货。之后的1998年7月21日，我国台湾期交所推出了第一个合约———台湾
证交所股价指数期货合约。经过多年努力，我国台湾股指期货交易量才有大幅提高，2005年成交量10104645张，其中最大量的“大台指”成交691万
张，但这仍比不上同期新加坡摩根台指810万张的交易量，后者是前者的1.17倍。 
 
　　尽管SGX方面信誓旦旦地称，SGX上市A50期货合约将满足其客户对中国投资的需要，并将对中国内地金融市场的价格发现发挥互补作用。但有关专家表
示，新加坡在金融衍生品方面积累了近20年的经验，将海外市场尽收囊中的意图仍难改变。况且，在推出A股股指期货的时机上，A50上市的时间颇为微妙。 
 
　　对内地影响不容忽视有专家指出，由于经验和管理水平的优势，新加坡将吸引已在中国股市有投资的海外机构，尤其是QFII。目前，获得QFII资格的
42家境外机构中，36家机构的投资额度为71.45亿美元，其市值已经超过了上百亿美元。且QFII的额度增长势头不减。 
 
　　在这种情况下，QFII投资于中国股市也会面临系统性风险，他们需要指数期货等工具来对冲风险，这种需求随着他们投资额度的增大将逐渐增强。里昂证券
一位中国区投资负责人向记者表示，相比我国即将推出的沪深300指数，A50指数从流动性和代表性方面更具有优势，而且与QFII的A股持仓更相匹配，
A50指数期货具有很大吸引力。这一点，从香港新华富时A50ETF的规模不断增大及不断溢价的现象可以看出。此外，内地股指期货市场建立之后，外资在短
时期内大规模涉足尚有难度。 
 
　　上述人士称，如果QFII上百亿美元的持仓都通过新加坡保值，这个量将相当大。以QFII超过120亿美元的市值估算，按照A50指数期货合约的规
模，大约需要30万张合约。如每天10%的换手率，则将有3万张日交易量。如果QFII真给新加坡市场带来这些交易量，A股市场的做空机制可能会间接体现
在境外，这对A股市场也是一个冲击。 
 
　　另外，有许多投机资金不顾法规限制流向境外衍生品市场。数据显示，我国香港衍生品市场2005年交易量中，约10%来自于大陆；2004年伦敦金属交
易所铜的交易量，约15％以上来自中国大陆。新加坡上市A股指数期货之后，可能引发这些资金在两地股指期货市场之间、期货与现货市场之间进行疯狂的投机套
利。这不仅分流内地市场资金，严重到甚至危及内地证券市场的稳定。 
 
　　预防应从源头考虑有关专家认为，要减小A50对内地市场的影响力，须从源头上作一些考虑。比如，借鉴我国香港市场的经验，对一些合法交易数据的提供进行适当约束。 
 
　　虽然SGX推出日本和我国台湾股指期货都取得了巨大成功，但其上市的香港指数期货却是失败的。1993年3月，SGX首度推出香港股指期货合约，因无
法和香港目前交易的恒生指数期货竞争，于1997年8月中止交易。但SGX在1998年11月23日卷土重来，其新产品与我国香港期交所的恒指期货有
99.995%的相关性，并且在成本、交易时间方面都更有优势。 
 
　　为了应对新加坡的挑战，香港采取众多防范措施，其中包括削减交易费用等等，但最有效的手段是：一度阻止路透社向编制指数的摩根斯坦利资本国际(
MSCI)提供即时报价，以使新加坡的香港指数期货交易受阻。2004年交易数据显示，当年香港期交所恒指期货交易量为860万张，但新加坡市场几乎为
零。 
 
　　SGX推出中国A股指数期货，明显沿用了以前相同的策略，所选择的时机也完全相同。有关专家指出，目前我们正在紧锣密鼓的筹备自己的股指期货，按新加
坡宣告的日程，我们将处于落后地位。在金融市场中，流动性决定一切，即使未来新加坡与内地期市出现平分秋色的局面，也能使其在内地股市、期市和新加坡期市
3个定价环节之中，长期保持较大影响力。为此，有必要提前采取一些应对措施。
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