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本帖最后由 老鼠爱小米 于 1-5-2011 03:15 编辑
北京时间4月30日凌晨消息，纽约黄金期货价格周五收盘上涨，再度创下历史最高的收盘价格，期银价格也上涨2%以上，原因是美元汇率下滑，且市场对通货膨胀的担忧情绪促使投资者买入贵金属期货来规避风险。当日，纽约商业交易所(NMYEX)下属商品交易所(COMEX)6月份交割的黄金期货价格上涨25.20美元，报收于每盎司1556.40美元，涨幅为1.7%，创下自2010年11月4日以来的单日最高涨幅。在本周的交易中，纽约黄金期货价格上涨了3.5%，本月的交易中上涨了8.1%。
时下金价已经一举突破了1500美元大关，黄金再度成为市场各方的焦点。经历了长达十年的大牛市，金价不断刷新着一个又一个纪录，但同时随之而来的非议之声就从没断过，特别是金价越高，黄金泡沫论的争论就越激烈。作为一种投资品种，黄金确实不能向其投资者支付任何利息，而且在人类历史上曾经生产出来的黄金，其大部分依然在市场上流通。因此黄金经常受到指责，不时有人对黄金作为投资品表示质疑，声称金价具有泡沫，其中不乏投资市场上的风云人物，如巴菲特、索罗斯等，即便现在黄金价格还远低于2300美元/盎司，这个经过通胀调整的1980年金价高点。从这一轮大牛市开始金价共计上涨了463%，大大超越绝大数投资者、专家甚至大师们的想象。那么黄金价格是否已经形成了泡沫呢？这正是本文需要解决的问题。
黄金价格在每盎司1500美元上方创下新高，银价也突破45美元。西方国家沉重的债务负担增强了这些贵金属的吸引力。从中国到欧洲，通胀日益加剧，加之标准普尔警告称，美国可能会失去其AAA信用评级，这一切让投资者担心纸币会贬值。日本交易商三菱（Mitsubishi）的贵金属策略师马修·特纳（Matthew Turner）表示：“这要看政府能否重新把握经济形势。目前，黄金的美元价格不断上涨，因为人们认为美国正在失去控制。”在金价和银价飙升之际，美元兑国际一篮子货币汇率跌至16个月来最低水平，接近有史以来的最低点。自今年年初以来，黄金投资者的态度已发生巨大逆转。年初时，对全球经济的乐观预期导致许多人获利回吐。但自那以来，油价大涨、中东局势动荡与日本地震，导致人们对经济的信心逐渐消退。一位资深贵金属银行家表示：“1月，许多人卖出了一部分仓位；现在他们又回来了。”
进入4月份以来，投资者通过交易所交易基金（ETF）持有的黄金总量已增加138万盎司，为去年8月份以来的最大月度增加量。在现货市场，最近金价上涨0.9%，至每盎司1505.7美元，创下新的名义纪录。不过，经通胀调整后，仍低于1980年的最高水平。银价也飙升3.4%，至每盎司45.37美元，为1980年以来最高水平——当时亿万富翁亨特兄弟曾垄断银市，为此留下坏名声。
金价上涨是一种货币现象
（本文编译自《金融时报》）
如今大多数看好黄金的人都会持有一个相同的观点，黄金上涨是因为在金融海啸之后，各国开闸放水，大肆印钞，造成了货币泛滥。但是这种说法并不完全正确，如果仅仅把眼睛盯着2008年9月之后的事情，那么我们的观点可能会有失偏颇。这么多年来，就在金价在一路上涨的同时，美国政府的总体债务水平以及美联储资产负债表总资产也在暴涨。其实美国国债以及美联储资产负债表暴涨并不是个案，在欧元区，大部分成员国的赤字水平都超越了GDP的3%这条他们自己设定的红线，所以现在我们看到了欧洲的债务问题。英国和日本现在也是债台高筑，特别是日本政府债务/GDP比率现在已经接近225%，从上个世纪80年代末泡沫经济破裂后开始的长达20余年的经济衰退似乎仍在困扰着日本。从2001年到现在，我们看到了黄金对所有的货币都取得了非常可观的涨幅。事实上与其说是黄金在升值，不如说货币在贬值，而且这一过程早在本世纪之初就已经开始了。
按照美国国会预算办公室（CBO）的数据，美国联邦政府现在的赤字约为1.5万亿美元。此轮黄金大牛市从2001年开始，从那时起美国联邦债务水平也开始显著地上升。起先黄金价格上涨的速度超过了美国联邦债务的增加速度，但最近两者上升频率有所接近。自从2002年起，金价已经上涨了308%，而联邦债务水平则上涨了119%，黄金对比美国联邦债务水平以接近两倍的速度上升，这么说来美国债务水平如果继续上升，黄金价格的涨势只怕难以结束。另外还有一个重要的现象值得注意，现在购买黄金的国家中以新兴经济体最为热衷，这既是现实需要，又是历史传统所致。去年七大工业国，即所谓G7的M2货币供应量平均增长率为3.7%，而全球七大新兴经济体即所谓E7的M2货币供应量平均增长率为17.7%。有趣的是，G7的GDP占到全球总GDP的50%，人口却只有全球人口的10%，而E7占到全球人口的50%，GDP却只有全球总GDP的18%。如果新兴经济体继续快速增长，预计对黄金需求的支撑也是巨大的。
金融海啸爆发后，美国出台了一系列的金融救助方案以及经济刺激方案，使得美联储的资产负债表从金融海啸前的约9000亿美元急速扩张到现在，已经超过2.7万亿美元。根据美联储4月21日公布的数据显示，美国4月20日基础货币近2.51万亿美元，金融机构总的准备金为1.55万亿美元，其中法定准备金为740.37亿美元，超额准备金为1.47万亿美元。而根据2008年9月10日金融海啸全面爆发前的数据显示，当时基础货币为8436.30亿美元，金融机构总的准备金为471.14亿美元，其中法定准备金为448.63亿美元，超额准备金为22.51亿美元。正如伯南克所说“为了拯救经济，我们不惜做着直升机撒钱”，而现在伯南克完全是开着B52轰炸机在撒钱。
去年11月美联储宣布了二度量化宽松计划，结果美国的货币进一步加速向上，并且超过金融海啸之后一段时间的水平。与前面两次量化宽松最大的不同点在于，这一次的量化宽松是实实在在地向实体经济输入货币，而之前的量化宽松政策更多是停留在账面上，实际流入实体经济的货币总量非常少，造成的通胀压力有限。QE2直接的后果就是造成了全球物价水平的齐齐上涨，包括糖、玉米、小麦还有汽油在内的大宗商品价格都在大涨。
美国黄金储备对基础货币从上世纪初期到2010的变化情况可以发现，该比率在1936年和1979年达到了高峰均超过了100%，1936年甚至超过了150%。到了2010年，这个比率已经下降到10%左右，处于历史最低水平，也就是说金价至少要在10000美元以上才能与历史上的两次高峰相比。综合上述，我们得出一个结论，这一轮的黄金大牛市跟美国等国的债务水平高企、滥发货币是直接相关的。金价走高在很大程度上是一种货币现象，更为关键的是从这个角度出发，我们还看不到金价停止上涨的理由。
负真实利率环境是金价上涨的温床
Steve Sjuggerud专门研究过利率与黄金走势的关系，他用短期债务T-Bill的利率减去CPI得出真实利率水平，他发现从1973年至1980年，真实利率的中间数为-1.15%，黄金年收益率为32%，而标普年真实回报率（剔除通胀）为-7%（未考虑分红）；从1981年至2001年，真实利率的中间数为2.7%，黄金年收益率为-3.5%，而标普年真实回报率（剔除通胀）为7%（未考虑分红）；从2002年到现在，真实利率的中间数为-0.4%，黄金年收益率为18.5%，而标普年真实回报率（剔除通胀）为-3%（未考虑分红）。黄金回报率与真实利率水平呈反比，而股市与真实利率水平基本呈正比。从1980年至2000年，真实利率基本是正的，这导致了黄金价格追不上通胀。进入21世纪，真实利率重新为负，黄金也重拾上涨势头，开始了延续至今的黄金大牛市。本世纪之初，美国网络泡沫破裂，格林斯潘为了拯救危局，将联邦目标利率水平调降1%。较低的利率水平以及宽松的贷款政策造就了美国房地产市场的泡沫，那个时候即便没有收入，没有工作的美国人也能轻易获得贷款，从而实现美国梦。后来的事情，我们都已经很清楚了，房地产泡沫破裂导致了金融海啸，美联储进一步将利率降至零左右。同时，全球各国政府为了应对危机，采取了量化宽松政策，通胀水平上升，名义利率水平下降，全球开始进入了负的真实利率时代。现在美国、欧元区、日本和英国共计拥有6.3万亿美元的庞大债务，这使得这些国家的央行被迫将真实利率水平推低。
通过回顾分析发现，只要美国联邦基金真实利率水平低于2%，黄金价格都倾向于上涨。基本上来说，鉴于现在全球的利率环境，黄金价格上涨实际上是非常合理的，并非是无源之水。
黄金投资被忽视
根据CPM集团《2010年黄金报告》黄金占全球金融资产比率历年变化趋势图可以看出，在1968年黄金占有全球金融资产的5%，在1980年，这个比率下降到了3%。其后黄金经历了长达20年的大熊市，而到了1990年全球个人投资者所持投资性黄金资产占全球金融资产的比率显著地下降到0.6%。到了2000年，该比例进一步下降到只有全球金融资产的0.2%。而到了2009年年末，也就是本轮黄金大牛市的第九个年头，投资性黄金资产回升至全球金融资产的0.6%。换句话来说，黄金价格经过了九年的上涨，黄金投资在全球金融资产的比例似乎也没有大幅提升。在过去的2010年里，黄金资产的比率也没有提升多少。根据SPROTT集团预计，去年黄金资产占全球金融资产的比率轻微攀升至0.7%。所以，即便黄金价格处于史无前例的高位，但黄金资产占到全球资产的比率远低于数十年前。这也说明在过去的几十年里，金融资产的增值速度远远快于黄金资产，同时，从0.7%这个数字也说明，黄金资产在全球金融资产中相当有限。
其实黄金资产在全球资产的比重从2000年的0.2%上升至2010年的0.7%也在某种程度上有所误导。因为如果考虑在2000年全球黄金投资总额约为2270亿美元，如果单单按照这些年来黄金价格的升值幅度来计算，到了2010年黄金投资总额应该上升至1.18万亿，约为金融资产的0.6%。换句话来说，自从2000年以来，新进入黄金投资的资金不过增加了全球金融资产的0.1%，约合2500亿美元。虽然该数字并不小，但考虑到在同时期金融资产新增加了98万亿美元，新流入黄金的资金就相形见绌了。如果按照1968年5%金融资产来计算，相当于今天9万亿美元的黄金投资。按照时下的金价来计算，约合65亿盎司的黄金，这相当于历史上曾经出土的黄金总量的1.3倍，各类黄金储备的4倍。据此我们可以得出一个结论，黄金投资根本算不上火爆，甚至还有所忽视。如果黄金投资恢复至从前的水平，现在的黄金价格远远未能反映其应该有的水平。
即便我们将黄金投资的范围扩大至黄金概念股票，我们也可以发现自2000年以来，黄金投资依然没有受到投资者的足够重视。黄金类上市公司在过去的11年中从股市中共募集了780亿美元的资金，这笔资金仅仅相当于科技上市公司在2000年头三个月所募集的资金。为了进一步说明黄金类股票在资本市场上受到冷落的情况，我们可以对比去年黄金概念上市公司融资总量与2000年科技类上市公司融资总量，结果表明在2010年黄金公司融资约合120亿美元，而科技类公司在2000年总募集资金2230亿美元。从上述的数字我们很难将黄金与火爆以及泡沫等词语联系起来。相反，现在的黄金投资应该还是比较理性的，甚至还在某种程度没有受到市场足够的重视。如果仍然有人表示对此结论有所质疑，我们可以再看一个数据，2000年至2010年，美国共同基金流入资金总计2.529万亿美元，其中流入贵金属领域的资金只有区区120亿美元，而且这个数字还很大程度上归功于黄金ETF的出现。自从全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust出现后，他们大量增持黄金储备，截至2011年4月22日，其持仓量为1229.64吨。下图为Casey Research的Marc Faber所统计的黄金类资产在养老基金中的占比，从中我们可以看出黄金类资产对于大型机构投资者来说真的是微不足道。
黄金的泡沫程度
有人在研究过历次著名的资产泡沫后，总结了一个所谓的“泡沫指数”，这个指数显示了一种资产价格从初始上涨到泡沫到疯狂以至于最后泡沫破裂大幅回落的全过程。我们对比一下黄金价格与“泡沫指数”，发现非常吻合。如果黄金最后按照“泡沫指数”的历程来演绎，最终的高度应该是3800美元以上，现在距离顶部还有3年左右。根据“泡沫指数”，黄金现在还处于泡沫的早期阶段，投资者依然还有很多机会参与这场黄金的盛宴。
瑞银曾经做过测算，假如黄金价格在半年内从1000美元/盎司上涨至1420美元/盎司，这大概相当于金价标准偏差的0.7。然而相比之下，历史上1986年日本的股票泡沫、1999年美国的网络泡沫、2005年的GSCI指数以及1979年的黄金等，这些资产的平均标准偏差为10.3个标准偏差，相当于现在黄金该水平的14倍。另外，Rodney Sullivan曾经针对17世纪之后市场上各种泡沫做过大量深入的研究，他发现在历史上曾经出现过的47种主要金融资产泡沫一般分为三个阶段，这三个阶段分别为金融创新、投资者扎堆以及投机杠杆。在金融创新阶段，整个社会都会因此受益；接下来是投资者扎堆，该金融创新的应用得到了进一步推广，并成为了主流的、极具吸引力的投机工具；到了第三个阶段，也就是该泡沫出现破裂之时，大量投机者聚集企图运用杠杆效应来取得巨大受益，过度的杠杆以及过度的投机增加了市场的复杂性，大量非理性的投机行为的存在使得市场出现了巨大的不平衡，最终，盛筵结束，泡沫破裂。正如美国的房地产泡沫，购房者们运用高达100倍的杠杆，“两房”的杠杆约为80倍，而华尔街则采用超过30倍的杠杆。黄金作为一种资产现在还并没有被投机者过度炒作，就现在的情况来看，黄金还构不成典型的泡沫特征。
2011年黄金展望
经过上述的分析，我们认为黄金现在依然不存在泡沫，黄金大牛市在2011年仍将继续。未来一段时间，随着6月份的到来，美国的QE2即将到期，市场的焦点将集中在美联储是否会延长QE2的时限或者扩大QE2规模的行动上。美国国债的头四大买家分别为中国、日本、中东国家、英国。日本在经历了史无前例的大地震后，一共向市场释放了超过7000亿美元的流动性，未来不出售手中的美国国债就属万幸，更不要说继续大量购买美国国债了。中东地区在经历一连串的政局动荡后，也肯定将大幅度减少购买美国国债。至于英国，由于债台高筑，其购买美国国债的力度也将有限。中国作为美国国债最大的买家，最近也在积极寻求分散外汇储备。有一个事实值得注意，最近美联储购买了70%的新发行美国国债。可想而知，当6月份到来，一旦美联储如期结束QE2的国债购买计划，将很难找到合适购买者来支撑现在的美国国债市场。
还有一个问题是值得注意的，美国现在地方政府债务问题十分严重，已经有多位美国分析师预测美国地方债务违约将在今年下半年集中出现。一旦美国地方债务问题与美国国债问题同时涌现，很可能造成一场不小的美元危机，这对于黄金来说将是一个潜在的暴涨机会。最后回到黄金的泡沫论上来，在黄金价格站上1500美元之后，将有更多的人认为黄金是一个泡沫。但美国等许多国家在金融海啸之后采取了印刷钞票来解决困境的办法，全球纸币的泛滥是前所未有的。如果说黄金是一个泡沫，那么现在的纸币则是一个更大的泡沫，更何况我们已经通过前述的分析发现，黄金投资远远没有我们想象之中那么火爆，用泡沫来形容其实并不恰当。鉴于今年以来的形势，我们认为2011年将成为此轮黄金大牛市以来，黄金表现最为出色、最为辉煌的一年。
本文来自证券之星编辑整理
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