巴菲特和索罗斯是怎样获得长期成功的？(谷为陵) ZT

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（一）大师的荣耀

     巴菲特和索罗斯，一个被誉为投资大师，一个被称为投机大师，已经成为家喻户晓的公众人物。他们之所以出名，是因为他们各自的成功传奇。这两位出自草根的“炼金术”大师，在没有任何巨额遗产可以继承，也无有钱有势的家庭背景造势的条件下，靠一己之力，白手起家，仅仅在短短的几十年时间里，完全依靠合法的投资活动而成功地打造出了各自的富可敌国的金融帝国。按照最新的财富统计，巴菲特个人财富约400亿美元，且还掌管着资产额达2500亿美元的伯克夏投资公司；索罗斯的人财富约240亿美元，还不包括他之前捐赠出的75亿美元善款。

    罗马不是一天建成的，同样的，巴菲特和索罗斯的金融帝国也是靠长期打造而成的。他们的成功秘诀其实很简单，那就是长期战胜市场，获取长期稳定的高收益。经统计，在自1956年至2002年的46年里，巴菲特合伙公司及伯克夏公司投资公司的年均复合收益率达到23.5%，总计增值16470倍！在这46年里，巴菲特有45年都是正收益，只在2001年有过一年亏损（亏损6.2%）。在这46年里，巴菲特有41年都跑赢大盘，只有4年跑输大盘。不论是以年度统计的短期看，还是以46年的长期看，巴菲特都完全战胜了市场。索罗斯虽然出道较晚，但在1969年至2000年，他的量子基金获得了年均26.6%的复合收益率，总计增值1500倍！也远远超出了同期股市以及所有共同基金的收益水平。

    他们是怎样做到的？巴菲特曾说，他的成功并没有创出任何普通人的能力。那我们就来剖析一下这两位大师的成功秘诀吧。

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（二）索罗斯的成功秘诀


    索罗斯是投机大师，他总计掌管了五个对冲基金，其中量子基金最为出名。量子基金是高风险基金，主要依靠高杠杆方式运作，在世界范围内投资于股票、债券、外汇和商品。索罗斯为之取名“量子”，是源于索罗斯所赞赏的德国物理学家、量子力学的创始人海森堡提出的“测不准定理”。索罗斯认为，证券市场也如量子一样，经常处在一种不确定状态，很难去精确度量和和估计。而这正是索罗斯投资思想的精髓。

    量子基金没有在美国证券交易委员会登记注册，而是在库拉索离岸注册。索罗斯刻意如此，是因为他要规避美国证监会的监管。他深知，成功的投机就要处处先人一步，只有对自己的操作保密才能够保证操作的安全。这与那些共同基金随时处于公开和监管状态截然不同。仅从这一点，就可以看出索罗斯的用心深远。

    总结起来，索罗斯获得长期成功的秘诀有四：一是善于发现重大机会，二是操作方法极其高效，三是善于通过杠杆放大收益，四是风险控制极其严格。

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1、善于发现重大机会——反射理论

索罗斯拥有自己发明的与众不同的投资理论——反射理论，或者称为反身理论，并运用该理论指导操作，成功率很高。索罗斯对他的操作是保密的，但对于他的投资思想却是一直公开的。在他著述的《金融炼金术》、《开放社会》以及诸多的采访、谈话中都不断谈到他的投资思想。他的投资思想说起来倒不复杂，但要真正理解却不容易。

为了更好地理解反射理论，在阐述反射理论之前，我们还是先回顾一下指导股票投资还有些什么其它的主流与经典的理论。概括起来，主流理论有三种：内在价值理论、空中楼阁理论与有效市场理论。

    内在价值理论认为，股票内部存在一个坚实的价值，价格最终要与价值相一致，内在价值可以通过基本面分析得到。由该理论推导出的投资方法，就是价值投资法：在股价低于内在价值时买入，而在高于内在价值时卖出。

    空中楼阁理论认为，一物的价值仅等于他人愿意支付的价格。股票价格并不是（完全）由内在价值决定，主要是由大众心理决定。凯恩斯就说过：“选股票是选美而不是选妻。”空中楼阁理论专注于心理价值，分析大众将来如何作为，在乐观时期怎样将自己的希望建成空中楼阁。成功的投资者估计出什么样的投资形式最易被大众建成空中楼阁，然后在大众之前买入股票，从而占得市场先机。由该理论衍生出了以技术分析法为核心众多的投资方法，包括趋势投资法、追涨杀跌法等。   

    有效市场理论，也称为随机漫步理论，该理论认为股价包含一切信息，所蕴含信息完全被市场掌握，股票价格完全反应股票价值，任何人都不可能利用新的信息进行获利性操作，通过基本面选股以及利用技术分析方法进行投资都是徒劳的。由该理论发展出的投资方法就是被动投资，包括简单的买入持有法、组合投资法、指数化投资法等。

    索罗斯对于以上三种理论都不认同，他的反射理论认为，市场不是客观的、孤立的，而是由参与者与市场本身融合在一起的“复合体”（注：“复合体”是我起的名字），是主客体的统一。在这个“复合体”里，主客体相互影响，是互动的关系。反射理论精髓是“观念改变现象，而现象又反过来改变观念”，俗称“反馈”。举个例子，如果你把一只好狗拴起来并用脚踢他，说它是“坏狗”，那这只狗就真的会变得凶狠，开始咬人，这样一来就会招致更多的踢打，它也会更加疯狂地咬人。我还可以举个例子，说明股票价值与价格是互动的关系。按照内在价值理论，价值是客观的，与随时处于波动之中的价格是没有什么关系的。但事实上，价值与价格却有密切的关系。若一只股票被炒得很高，那么，上市公司可以利用高价进行增发融资，使得公司在稀释较少股本情况下获得较多的资金；上市公司还可以利用高股价的有利条件，进行换股收购，获得行业扩张机会。这两种情况，都会提高股票价值。反之，若高价下跌，则对于上市公司产生一连串的不利：失去融资功能、不能购并而失去扩张机会、因市值降低还有可能被其它公司收购、银行信用降低等，这些一定会对公司的经营产生直接的不利影响。股票价值是与价格互动的现象，只有反射理论能够很好解释，其它三种理论都无法解释。

    无论是反馈、反身还是反射（这几个词意义相同），之所以奏效是因为参与者不清楚客观真相到底是什么，而事实上他们自己的行为就是真相本身。索罗斯认为，决定参与者是买还是卖，完全在于参与者的“预期”——“预期”将要发生什么。关键的问题是，“预期“最终会因为参与者的行动而会变成现实。我可以举一个例子。假若一只股票长期处于横盘状态，这时候，你“预期”该股应该到了上涨时候，就买入了。随着你的买入，该股真的开始小小上涨了，这一上涨又受到更多的早已经盯了它好久的投资者的注意，他们看着股价“启动”了，就更加预期该股要涨了，纷纷买进，结果该股最终果然大涨了。到底是你先知先觉发现股价要涨而主动买进的呢，还是股价本来就命中注定要涨而你是碰巧买进的呢？真相是什么？朋友，你可以想一想，其中隐含着极为重要的投资思想，并可衍生出高效的短线操作方法。这个问题我以后再讲，暂时留个悬念。

索罗斯运用反射理论先于其他投资者发现了很多的隐秘的投资机会，使得他常常能够先人一步，被誉为“走在股市曲线前面的人”。

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  2、操作方法极其高效——抓住拐点

他总结出获取收益的最佳操作方法，那就是抓住市场的重大拐点。重大拐点就是市场趋势发生转变的转折点，这是市场盈利机会最大、确定性最高的所在。只有在抓住拐点，才能够将预期变成现实，这是问题的关键。如果发现了机会，却没有抓住拐点，特别是在拐点之前过早介入，那不仅带不来收益，还可能面临巨大的风险。比如，对一只涨幅很高的股票做空。假若你认为该股股价已经严重高估，应该下跌，但只要该股股价的上涨趋势没有发生转折，那么，你的放空就是极其危险的。因为，一只高估的股票还有可能被更加高估，即使你最终被证明正确，该股股价最后崩盘了，但你你的急于求成，极有可能已经倒在了黎明前的黑暗里。

    索罗斯当然深谙此道。为了找到拐点，索罗斯采用了自上而下的方法，即从全球的宏观面着手，先分析国际国内的政治、经济、金融形势，再分析具体的市场与品种。这与彼得林奇的自下而上的分析方法完全不同。客观地说，索罗斯的自上而下的方法，其难度更大，非常人可以胜任。在找到拐点后，索罗斯往往还要反向操作一下，试试盘，以测试拐点的强度。假若市场在“拐点”处击而不倒，甚至还顽强延续既有趋势，那么，他就会下手稍缓一些，继续耐心等待，直至市场巨人开始倒下，他会给出致命的一击！

    无论是在1992年的狙击英镑，还是在1997年挑起东南亚金融危机，索罗斯其实并没有操纵市场，事实上任何人都没有实力与国家或者国家集团对抗。他只是发现了其他人还没有察觉的“市场裂隙”，在市场行将崩溃的时候落井下石罢了。可以说，索罗斯从没有创造什么机会，他只是发现了机会。但因他总是在转折点重拳出击，他确实增加了事件的爆发强度，而这就使他的盈利机会人为地变得更大了。从这个意义上说，索罗斯确实又给自己创造了机会。

    索罗斯能够经常找到市场拐点这样重大的投资机会，大大提高了获利空间。

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    3、善于动用高杠杆放大收益

索罗斯在确认机会来临后，就会通过高杠杆融资进行操作，最大限度获取暴利。在资本市场上，能够迅速扩大收益的方法就是运用杠杆。所谓杠杆，就是融资，或称为保证金。融资若能够利用得好，可以产生收益，而融资产生的收益是记在本金的账上的，这就会极大地提高本金收益率。如，在收益率是10%的情况下，你用100万元只能够赚10万元。但假若你以1比10融资，此所谓杠杆率是10倍，那么，你可以融资1000万元。假设收益率还是维持10%不变，那么，这次你总共能赚多少呢？本金100万元可赚10万元，融资1000万元能赚100万元，本金与融资总共能赚110万元（假设暂不计融资成本）。那么，这次你的收益率是多高呢？应该是110%！你的本金还是100万元，但你赚了110万元。可见，在原本收益率不高的投资项目中，若通过融资交易，那么，本金的收益率就会大幅提高。融资是所有赚大钱的投资者和投机者必用的方法，只是普通投资者不清楚罢了。因为投资界一直流行“做者不说，说者不做”的“潜”规则，人家闷声发大财，为什么要告诉你发财秘诀呢？对于一般的投资者而言，采用10倍杠杆就是最高的了。索罗斯一直采用杠杆交易，他的杠杆率奇高，索罗斯一般采用20倍的杠杆操作，最高的杠杆率竟达50倍！这意味着，只要有2%的涨幅（在做多的情况下），那么索罗斯的本金就可以翻倍！当然，只要跌2%，也意味着血本无归。索罗斯是艺高人胆大，一般人绝学不来。

    动用高杠杆，使索罗斯能够在很多原本收益率并不高的普通机会中，也能获得很高的收益。

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    4、风险控制极其严格

    索罗斯有严格的风险管理措施。高杠杆是一把双刃剑，可获暴利，也可要命。索罗斯若发现操作错误，会立即止损，不计成本。他有一个止损的经典案例。1987年10月，美国股市崩盘。其实在崩盘前几周，索罗斯了已经预见到了全球的股市将会面临大跌，但他当时判断应该是已经极度高估的日本股市先下跌，其后再影响到美国股市。由于美国股市当时还持续上涨，索罗斯持有的股指期货多头一直在持续盈利，所以他一直持有多头仓位没有动。他的想法是，一旦日本股市出现崩盘，那么，立即平掉美国股市的多头仓位。但他没有想到，率先崩盘的不是日本股市，而恰恰是美国股市。在看清形势后，索罗斯就不再找任何持仓的理由了，他立刻止损所持有的多头仓位。由于他的多头仓位太重，且因市场恐慌，接盘稀少，开始根本卖不出去。他就一再撤单并进一步压低价位卖出，最后大部分仓位竟然成交在当天最低价！诡异的是，待他平完仓后，期货仓位就回升了20%！几乎是眨眼的功夫，他少卖了近10亿美元！（笔者注：这应该也是一个反馈的案例。是因为索罗斯的打压，期货价位才跌到如此之低，而如此之低的价位更加强化了索罗斯平仓的决心。假若索罗斯最初不这样打压，价位就不会压到这样低，那么，索罗斯很可能就根本不会卖出！甚至还会买入！巴菲特当天就是这样做的。因他在前期股市持续上涨的时候不断减仓，当天手里拿了一大把钱，正等便宜货呢。股市崩盘了，正是他应该贪婪的时候，他一气狂吃了10亿美元的、让等待了37年的可口可乐，一跃成为其最大股东，并进入了董事会。很多决定性机会的取舍往往就在于一念之差！）索罗斯事后说，按照当时的成交价格，虽然损失巨大，但公司还不至于危及公司生存，但若股市继续下跌，仓位还平不掉，那么，就会有生存危机了。这就是索罗斯，永远把生存放在第一位，小心驶得万年船，才能够让他在血雨腥风的高风险衍生品市场获得空前的成功。

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（三）巴菲特的成功秘诀



    关于巴菲特的书籍以及评论，简直汗牛充栋。但我认为，真正说出巴菲特成功秘诀的几乎没有，且绝大部分书籍和研究文章给出的还是错误的结论，极大地误导了投资者。因篇幅所限，在此我仅举两例。

    误导之一：巴菲特是长期投资者。几乎所有的人都认为巴菲特是一个长期投资者，即买入股票后长期持有不卖出。但实际上，巴菲特是一个波段投资者，或者准确说是一个大波段投资者，他善于低买高卖。他常说的一句话是：“当别人恐惧的时候你应该贪婪，而当别人贪婪的时候你应该恐惧。”这句话就是在明白无误地告诉大家，要低吸高抛。他曾多次在牛市顶点附近清仓。可惜，国内的许多巴菲特粉丝没有得到巴老先生的真传，东施效颦般地不理会牛市周期而长期投资，并美其名曰“价值穿越牛熊”，结果绝大部分人在大熊市的“大清洗”中落得个伤痕累累的下场。最悲剧的是，他们在投资失败后还不能够及时反省，仍执迷不悟地认为长期投资方法本身没有错误，错误的是自己的选股功夫还未到家。着实可叹。之所以被长期投资误导，可能是巴菲特的一句话让人误解了，其大意是说，如果是一家好公司，那么，他愿意100%买下，持有10年或者永远持有。这句话很容易让人理解为应该进行长期价值投资。但不要忘记巴菲特的前提是，“如果是一家好公司”！长期持有“长期好公司”当然没有错，但谁会知道现在买入且准备长期持有的公司是否会是“长期好公司”呢？公司的情况是不断变化的，历史上的“好公司”，绝大部分已经不存在了，现存的”好公司”在遥远的未来还能够有多少存在，实在是未知数。历史证明，永远都是“好公司”的“长期好公司”公司根本不存在。因为商业的发展规律就是新陈代谢，否则，现今整个世界就会被少数几家寡头公司主宰了。

    误导之二：巴菲特从不借钱炒股。不知是处于无意、无知还是有意为之，反正绝大多数的研究者从没有提及巴菲特是借巨额融资助其大幅提高收益率的事实。给投资者的印象是，巴菲特从来不借钱炒股，他的超高收益率都是依靠本金赚来的。但事实上，巴菲特自上世纪70年代后一直在使用巨额融资。但巴菲特的融资却与众不同，相比索罗斯的走钢丝杂技般的高杠杆融资，巴菲特的融资简直就是令人赏心悦目的艺术，更加技高一筹。巴菲特不是不想借钱，但他想借没有成本的、又不用还、数额还十分巨大的资金，天底下有这样的好事吗？本来是没有，但是巴菲特给创造出来了。那这是什么钱呢？是浮存金！浮存金是指保户向保险公司交纳的保费。保户交纳的保费并非保险公司的资产，在财务报表中应列入“应付帐款”中，属于公司的债务，当保户出险时，拿出来付给保户进行理赔。这些资金，保险公司在留有一定比例的近期理赔或支付金额后，其余的可以拿出去进行投资。而投资收益则归保险公司所有。说白了，浮存金就是保费，在投保人还未出险的时候就可先合法“挪用”，反正赚了钱归自己，不用白不用。为了得到尽可能多的浮存金，巴菲特先后用波克夏•哈撒韦公司控股了8家保险公司，组成了全球最大的再保险集团，总浮存金高达600多亿美元。巴菲特动用这些巨额的无成本的融资进行投资，所得收益全部记在哈撒韦公司账上，从而显著提高了哈撒韦公司的投资收益。有人计算过，若去掉浮存金的收益，巴菲特实际收益率大约在15%，远远低于其23.5%的年均收益率。

    好了，言归正传，我们还是探讨一下巴菲特是怎样能够长期成功的吧。

   概括起来，巴菲特成功的秘诀可归结为六点：一是建立自己的投资方法，二是赶上了美国股市最长的牛市，三是善于挖掘大牛股，四是集中投资，五是波段操作，六是无成本的大量融资。

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   1、建立自己的投资方法

    我在《股票投资的最高原则》一文中已经阐述过巴菲特是怎样建立起自己的投资方法的。他将格雷厄姆的价值股投资法与费雪的成长股投资这两种方法巧妙地结合在一起，形成了他独有的“价值+成长”的投资方法。即，首先关注成长股，但一定要等到这些成长股股价跌到自己认为无风险的价格时再买入。

    巴菲特要用这种方法能够买到便宜的成长股，既无风险，收益又高，这是巴菲特的一个创举。要运用这种方法投资，其投资方式就要与众不同，要与大众行为相反。所以，巴菲特与大多数人喜欢牛市不同，他更拥爱熊市，熊市能够带给他心仪的“便宜好货”。

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   2、赶上了美国股市最长的牛市

    俗话说，时势造英雄，这句话用在巴菲特身上也很恰当。巴菲特的成功与美国股市的良好环境是密切相关的。在巴菲特60年的投资生涯里，美国股市长期走牛。在巴菲特开始投资生涯的1956年，道琼斯指数只有500点，及至2000年，道指突破了万点大关，涨幅逾20倍。在此期间，美国经济突飞猛进，成长型企业如雨后春笋般冒出来，涨幅百倍千倍的大牛股层出不穷。投资获利相对容易。最关键的是，在此期间，美国股市没有经历一次跌幅超过50%的大熊市，投资风险较低。与之相对照的是上证指数，在短短20里经历4次大熊市，平均跌幅超过70%！只要在一次大熊市中操作失误，基本上就会被“洗白”。在中国如此恶劣的股市环境下，何谈复制巴菲特？

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    3、善于挖掘大牛股

    巴菲特选股能力超强，善于挖掘大牛股，他买的股票很多上涨了十几倍甚至上百倍。如，《华盛顿邮报》，在他于上世纪70年代初买入的时候，《华盛顿邮报》还是一份地方性报纸，该股还没有被市场认识。他买入后还被套住了两年。但其后该报纸因报道“水门事件”而名声鹊起，而一跃成为全国性大报，股价在其后20年上涨了120倍。有人会说，巴菲特当初买该股的时候，是不可能预见到“水门事件”的，该股最后因“水门事件”而爆发，是否含有运气的成分呢？

    如果仔细分析巴菲特的很多投资，似乎都能够发现巴菲特最终有些运气，很多投资结果都超出了巴菲特自己的意料。比如，巴菲特在1987年买入可口可乐的时候，当时该股的市盈率是10倍，巴菲特预计该股其后10年的年均增长率应该在10%左右，而每年能够获得10%的回报，巴菲特也是满意的，于是他就买入了。他本来预计该股10年应该能够上涨3倍左右，结果呢？到第10年，可口可乐却上涨了14倍。为什么呢？因为该公司将产品成功打入了中国，收益大幅增长。因收益增长，市盈率定位又被提高到20倍以上，形成了每股收益与市盈率“双涨”的结局，导致股价大幅上涨。别说巴菲特，就连可口可乐公司的高层最初对于进入中国市场的前景都不很明朗，但最终却获得了空前的成功，这又是一个意料之外的结局。《华盛顿邮报》和可口可乐股票所带来的超额收益，到底应该如何解释呢？

    其实，这正反映了成长股以及成长股投资的魅力。没有人能够准确预见一个成长型企业，到底会以怎样的速度，发展成怎样的规模，特别是，无法预测其股价会涨多高。因为在成长企业发展之路上会遇到太多的“黑天鹅”，它们会极大地改变企业的发展进程。对于投资者来说，最为关键的是要在股价低位买进成长股，拥有安全边际，其后，就可坐享投资收益。彼得林奇也是成长股投资大师，他不止一次提到，他买入的那些所有最终上涨了10倍的股票（他称之为“teenbagger”，意为10倍股），在买入的时候绝没有想到它们会涨得这么多。要想如巴菲特般获得超额收益，就要记住下面的原则：



价值+成长=安全边际+高成长性