但斌“时间的玫瑰”，一位私募基金经理的十年思考

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但斌携“时间的玫瑰”升格归来 一位私募基金经理的十年思考
来源：投资时报 编辑：东方财富网
从茅台、腾讯到脸书、亚马逊，但斌的投资哲学再次印证一个理论：用凑合的价格买好公司，远好于用好价格买凑合的公司

那一刹那，时间终于让51岁但斌的记忆细胞，罕见短路。

这个26年前即参与股票投资，自2004年创立东方港湾投资管理股份公司后，在美股、港股，也少不得在本土A股市场上均很有建树的人物，一直被称为是沃伦巴菲特在中国的门徒。记住数字，从来是其长项。

然而这一次，他的记忆出现了些许盲点。

“阿里巴巴股东大会人非常非常少。马云先生为了凑数请了50个学生去，每个人还送了1000股当时阿里巴巴的股票。”当但斌向《投资时报》记者回忆亲历的这一幕时，已是9年后的2018年6月。

2009年5月7日那一天，担纲“凑数”的学生“演员”共80人，每个人只领到在香港上市仅两年的100股阿里股票。又过了四年，马云宣布港股退市。

不过，这重要吗？

那一天，阿里巴巴(1688.HK)的收盘价是11.74港元/股，100股约合960元人民币。而2014年9月19日于纽交所重新挂牌的阿里巴巴(BABA.N)，2018年美东时间6月14日的收盘价，为每交易单位210.86美元。同是按100股换算，价值人民币13.5万元——3330天，140.6倍的收益差。超过100倍的“收益率”，自然会让每位专业投资人，记忆深刻。

某种意义上，学生们的确拿到了“中国最贵开会车马费”。

作为颇具盛名的私募基金经理，其实，但斌同期还参加了腾讯控股(0700.HK)的股东大会。号称“大会”，马化腾的脑筋显然没有马云灵活。“稀稀拉拉十几个人”，但斌说。仍然是2009年5月7日，腾讯控股收于76.2港元/股。至今年6月14日，以复权计，则为2174.95港元。

往昔的碎片，或许会因注定的消弭和耗散失去原本的真实，但却无一例外佐证了那首诗歌的名字——时间的玫瑰。而这，也早已成为但斌标签。

时间的伏笔

无论整个世界，还是局限于资本市场，十年间，都发生了不可逆的变化。就如同2007年每个人还乐衷哼唱周杰伦的青花瓷，“在瓶底书汉隶仿前朝的飘逸，就当我为遇见你伏笔”；而此刻流行的，是与但氏同龄的那英伴和着王菲的天籁，感慨“且听岁月像旋律永恒，一直陪伴不断聚散的旅程。”

有意味的，两首流行曲均有关“时间”。

有时，时间就在指数的千差万别中。2008年“530”上证指数是3433点，2018年的“530”上证指数是3072点，尽管2015年6月12日一度见过5178高点，但别忘记，次年1月2638点的惨淡。十年回落10%，是确凿的成绩单。

相比而言，道琼斯指数10年前是12638点，现在是24361点，涨幅92.76%，纳斯达克则从2522点上涨到7396点，涨幅193%。而德国的DAX指数同期从7096点上涨到12666点，涨幅78.49%。日经225指数从14338点涨到现在是22022点，涨幅为53%。

有时，时间更是世界的斗转星移跌宕起伏。2008年的全球金融危机，2013年发轫的欧债危机，到目前逆全球化浪潮下各国单边贸易保护主义危机，几乎每一次，都足以重新改写人类经济史。

至于但斌，于投资圈的十年感悟，冷暖自知。

必须承认，当《时间的玫瑰》初版时，他正处于个人知名度的第一巅峰期。即便很多年之后回看他在2003年做出的投资决策，比如，5元/股买入万科A(000002.SZ)、9元/股买入招商银行(600036.SH)，更遑论23元/股买入此后与其几成共栖状态的贵州茅台(600519.SH)，均堪称极难复制的点睛之笔。这是但斌的可口可乐、通用动力及富国银行。

可谁能体会无情时间逝水下市场的无常。

2008年，但斌重仓管理的一款平安信托——东方港湾马拉松信托产品的单位净值，从2.03元锐降至0.61元。2013年—2014年，中国白酒企业遭遇集体性信任危机，贵州茅台市值蒸发了一半。

“时势造英雄”，这是一段时间外界意兴暧昧的评价。可如果时势已变，是否也表明英雄终将落寞？

事实上，类似声音2016年仍因东方港湾旗下25只产品参差的表现而甚嚣。直至2017年，但斌获得“金长江奖”年度优秀私募基金经理的同时，东方港湾海外基金在Eurekahedge亚洲区排名中斩获第六。

时间，从不吝于反证，却也坚持着一些恒定的规律。

随着贵州茅台的股价重新拾阶直上，再一次，但斌回到了“神位”。

2017年，这位赤水河的大好友公开以一亿元压注该股将在次年末攀上每股600元高位。但事实是，从2018年1月至6月中旬，该股股价已三次迫近800元/股，市值更不断突破万亿关口。

在但斌看来，如果以贵州茅台2017年270亿元年度净利为基数，未来8至10年一旦其产品达到每年8万吨顶格产量且单品出厂价格提振至1650元，那么，公司业绩对应的市盈率将从现在的25倍降至6倍。而全球食品饮料行业龙头企业的市盈率均在25倍—30倍。

“送钱活菩萨”，这一次，人们选择笃信。

好企业的共性

但斌，曾不畏惧公开表达对某些股票的满心欢喜。三年前，同样接受《投资时报》记者专访，他就明确给出自己的心头所好：贵州茅台、中国平安、腾讯控股、阿里巴巴、百度。甚至，他戏谑又极认真地呼吁资金大户有机会通吃美的集团(000333.SZ)、伊利股份(600887.SH)、格力电器(000651.SZ)和五粮液(000858.SZ)的全部流通股，只因能赚到“盆满钵溢”。

但2018年6月，当他再一次端坐在《投资时报》记者面前，对于个股，守口如瓶。

“毕竟十年了，过去十年发生了很多事情”，所以，他更想聊聊白驹过隙间那些物是人非。比如“招商银行马蔚华退休了，王石因为野蛮人离开了，茅台的季克良和袁仁国也交接了。”

或者，还有历经十年磨砺后，他对“时间的玫瑰”进一步的哲学性深思。

“一代代的伟大投资家离开了我们，有些人给我们很大的启发。并不是所有的风格都能复制，但是可以复制的风格理念很简单，就是选择那些持续创造高回报的企业去投资。”

而对于能称之为伟大的投资家的基准判断，他如十年前一般，坚持必须具备四大特点：智慧、真诚、热爱、专注。一如他在同名书籍的升级版封面上郑重其事注释的那句话：“伟大的投资家也会随岁月消逝，但某些投资的原则却亘古不变。”

新书中，但斌新增了他对过去十年方崛起的部分成功全球性企业的观察和分析，从特斯拉、脸书、达芬奇手术机器人到Netflix、英伟达。这仍在论证他关于“时间的玫瑰”规律之道的追索。

“全世界真正的好企业都具有共性：一是业绩长期、持续性的增长，这就是好企业在财务上共同的标准。这些长期表现出色的好企业，比如汇丰、谷歌、苹果、亚马逊，像中国的贵州茅台等一些好公司，基本上都是耳熟能详的。另外，蓝筹股投资为核心资产。比如脸书、亚马逊、谷歌、苹果、微软，五家公司就占了纳斯达克的近50%，海外专业机构也都是围绕着大市值股票去构建组合。”他说。

用凑合的价格买好公司

但斌还与本报记者分享了他多年从事海外股票投资的一个特殊心得——能买腾讯，不如买脸书；能买阿里，一般买亚马逊。个中理由只有一个，同为盈利增长更快的企业，务必盯住估值较低的那个。

这倒符合巴菲特恩师本杰明格雷厄姆的价值投资理论，即在明确内在价值的巨大折扣前提下，建立更广泛的安全边际。

但请注意，但斌从来没有放弃过对腾讯控股股票的索取。2006年以12港元/股买入时如此，2017年以复权计已达到逾2000港元/股时依旧持续扫货。

同是“玫瑰”，当然不排除品相的升级。巴菲特的搭档查理芒格就对格雷厄姆投资思想予以了更新，即用凑合的价格买好公司远好于用好价格买凑合的公司。但斌对此心知肚明，并在贵州茅台和腾讯控股上身体力行。

“投资比的是谁看得远、看得准，谁敢重仓、能坚持。而发现价值成长公司可从三方面入手：首先是看能持续产生财富的行业；其次，轻资产高盈利的上市公司；此外，财务数据中ROE连续10年以上保持在20%以上的公司。正常情况下只要企业估值合理、企业经营状况正常，并且没有发现更好的可替换企业之前，就不应进行卖出操作。”他说。

毫无疑问，但斌对股市中的大消费升级概念始终保持热情。他最喜欢用来举证的美国菲里普莫里斯公司，如果1957年以10.7万美元买入，那么50年后的复合回报收益将达到9.26亿美元。

“从美国的经验来看，在它的人均GDP从9000美金到5万美金增长的过程中，真正胜出的行业，比如化妆品、医药品、软饮料、烟草、食品加工、计算机、软件包括蒸馏酒等等，基本上消费类居多。所以说在一个不断变富的过程中，消费类行业是胜出的。”

“中国也不会例外！”他下了断言。

6月1日，226只A股股票正式纳入MSCI指数名单，在拥有1152万拥趸的新浪个人微博上，但氏已将其意义比作“中国入世”。十年后这个权重会增加到几何？2020年前后中国证券市场可能进行注册制和退市制的重大改革。十年后，这个从不相信“只有投机不能投机”的市场，会否更接近欧美那些百年历史成熟前辈的运作？AI、云计算、无人驾驶、大数据，如果这些代表人类进化方向的技术升级已被确认，那么从事其中的世界级企业，包括来自中国的公司，十年后又会带来怎样的投资机会？

据悉，但斌已经有意在十年之后再次升格他的《时间的玫瑰》一书，答案应该就在那里。

“十年很短，也很长”，知天命之际，但斌喃喃自语。或许，他想起了《时间的玫瑰》那首诗中的压卷之句：“当笔画出地平线，你被东方之锣惊醒，回声中开放的是时间的玫瑰。”
（来源：投资时报 2018-06-21 13:54）

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这篇文章值得仔细读一读和思考

vivocity2010

其实这是篇为基金经理拉广告的宣文。这种宣文在天朝的市场上很多。
事后诸葛讲来很容易。而且这位基金经理作的不好的股不会告诉你。
国内市场上我真正佩服的一位大佬叫段永平。米版去搜搜他的事迹，这才是真的大牛。

千股涨停

巴菲特和基金经理打的赌已经赢了，对普通投资者来说，可以认为主动型基金跑不赢指数基金。所以不管是王亚伟也好，蛋兵也好，或者什么阿猫阿狗也好，都不如自己定期投资指数基金。

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vivocity2010 发表于 30-7-2018 13:36
其实这是篇为基金经理拉广告的宣文。这种宣文在天朝的市场上很多。
事后诸葛讲来很容易。而且这位基金经理 ...

我还真的去搜索了一下段永平。

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说起段永平，很多人都是不知道的，但如果我说小霸王，一定会勾起80后一代的记忆。段永平是步步高集团的董事长，曾以创立「小霸王」和「步步高」两个知名品牌而闻名全国。

此外，步步高集团还孵化了当今中国手机市场最赚钱的两个品牌：OPPO 和 vivo。

2001年以后，段永平退居幕后，移民美国，并成为华人世界最顶尖的价值投资者之一。

这个名字和外形都平平无奇的中年男子，曾经花了四百万吃顿饭，却说“just for fun”。讨厌他的人说他会装逼，喜欢他的人说他是个经商奇才。

为什么这么说呢？

其实早在取得OPPO和vivo这样耀眼的成绩前，段永平就以剑走偏锋、标新立异、胆大心细在商界闻名。

16岁就考上浙大的段永平，在30岁不到的时候制造出了令80后疯狂的小霸王学习机、游戏机，将一家亏损200万的小厂变成了年产10亿的公司，据称当年段永平给工人们的年底分红都是用报纸包现金，光报纸就用了十几摞。

五年后，因为与高层理念不合、且不甘心只做“打工皇帝”，段永平创立自己的公司步步高，研发制作新产品，成为复读机、无绳电话、VCD、学习机的中国市场第一。

1991年，段永平花了40万在央视为小霸王打出第一条有奖销售活动广告；

1996年，段永平为步步高砸了8000万天价，拿下了央视新闻联播5秒广告；

1999年、2000年，步步高连续两年成为央视《天气预报》的“标王”。

2003年，段永平以10亿元财富位居胡润中国百富榜第83名，段永平一定是史上最会闷声发大财的顶级富豪。

当然，段永平身价暴增，能成功跻身于胡润中国百富榜，最主要的也是因为他炒股时候的一次超神的操作。

2002年4月，段永平先买进152万股，占网易股权5.05%，接着观察一阵子后，再买进205万股，股权增至6.8%，平均成本不到1美元。后来全球景气逐渐复甦，假账官司也告一段落，网易股价起死回生，短短两年时间，股价涨到70美元，段永平获利百倍以上，入账超过10亿美元，“ 中国股神”名声不胫而走。

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段永平现在是苹果的股东，关注苹果股价。

vivocity2010

老鼠爱小米 发表于 30-7-2018 16:07
段永平现在是苹果的股东，关注苹果股价。

读读他写的东西，会让你受益非浅。
他的很多投资理念和我自己的很吻合。
告诉你个好玩的事，我买茅台就是看了他的文章之后买的。这也是2007年后我买的唯一一支A股。哈哈！

千股涨停

段永平牛那是肯定的，但是没必要用16岁考上浙大来说事，16岁能考上比浙大牛的学校的人多了去了，有些省份小学五年制，如果再上学早一点，16岁上大学那是标准年龄了。

千股涨停

呵呵，等明年我也来发个帖，就说我受到了外星人的启发，买了2018年涨的最厉害的那个股，这个股是什么呢，要等2019年才知道。