[转帖]用投资抵御通胀

老鼠爱小米 · 发表于 15-8-2007 03:22:00|来自：新加坡

<h1>用投资抵御通胀【一】</h1>【2007.08.13 16:45】  作者：赵迪    涨价是近期被各种媒体最多提及的词汇。从玉米到猪肉，从植物油到方便面，从木材到家具，通胀大有蔓延之势，老百姓切身感受到生活成本的提高。 　　对于低收入群体，政府通过提高生活补贴标准保证这部分人群的生活质量不下降。而对于中高收入群体，我们的建议是关注受益通胀类公司，用投资抵御通胀……本轮通胀的产生根源和特征尽管经济学者们普遍认为，2006年末粮食价格的上涨标志着本轮通胀的开始。但我们更愿意把2003年以来有色金属、原油等大宗商品的价格上涨作为本轮结构性通胀的起点。而如果以国际上常用的CRB商品指数来看，席卷全球的本轮通胀应当说其源于2001年末，即美国投资大师吉姆－罗杰斯所称的十年商品牛市起点。 　　图1：CRB商品指数月线图（1992－2007） 　　<img alt="图片点击可在新窗口打开查看" src="http://image.hexun.com/articleimage/32/96/329635.jpg" width="500" style="CURSOR: pointer;"/> 　　从老百姓的切身感受来说，今年物价上涨的影响大于去年。主要有两点原因。 　　一方面，虽然去年有色金属、原油、天然橡胶等大宗商品加速上扬，但由于这些大宗商品主要属于生产资料，其向下游传导一方面存在一定的时滞，另一方面下游企业以牺牲利润为代价消化了一部分上涨压力，使得终端消费者并没有完全感受到这部分成本推动型通胀的压力。不过，空调、成品油等产品的价格上涨在当时还是引起了人们的阶段性关注。 　　另一方面，去年大部分时间，粮食、蔬菜价格都出现同比下降的格局，因此平抑了CPI的涨幅，表现在具体的数据上，也呈现出一种温和的通胀。 　　然而，去年四季度开始的粮食价格上涨直接拉高了CPI的增速。近期，物价上涨已经开始从食品领域全面蔓延。这显然不是政府部门愿意看到的事情。国家发改委于近日发出通知，要求各级价格主管部门立即组织开展主要食品价格和相关收费专项检查。本周三，央行公布了二季度货币政策执行报告，指出下半年货币政策将坚持稳中适度从紧，保持必要的调控力度，在操作上将控制通货膨胀预期，保持物价基本稳定。 　　我们认为，造成本轮席卷全球的通胀原因是多方面的，其中流动性泛滥、全球农产品库存减少、地缘政治及能源供给偏紧是造成通胀的主要原因，而国际期货市场中的投机资金及其鼓吹的中国因素起到了推波助澜的效果。 　　我们相信，全球范围的流动性泛滥是导致通胀的重要原因，即通胀带有资金推动的特征，并非由供需失衡造成。而全球流动性泛滥根源恐怕是日元的套息交易。 　　日元套息交易有着非常深刻和复杂的经济背景。日本经济的20世纪90年代被称为失去的十年。这一轮由房地产、股市泡沫破灭引发的经济衰退，对日本经济的影响是全面和长远的。日本经济长期不见起色，甚至出现了通货紧缩型经济衰退的严峻局面。日本政府为了抑制经济衰退，刺激出口，采取了低利率的货币政策，同时使得日元贬值，但是实际上并没有起到正面作用，而且造成了通缩。长江证券分析认为，日本政府的低利率货币政策，使得日元在全球主流货币中趋于弱势。于是，在过去的10年中，日本成为全球流动性的主要提供者。国际游资从日本借入大量低息货币，投入收益更高的国际资产，如英镑、美元，新兴资本市场等等，从事日元套息交易。 　　目前，全球盛行的套息交易，已不限于在不同币种之间进行，也不再满足于仅仅赚取息差。这些资本雄厚的国际投机资金将投资范围扩大至其它领域，包括新兴市场，以及原材料商品期货，如石油、黄金及金属等高风险高收益领域，由此推动了价格的上升。这些国际投机资金巧妙地把握所谓的中国因素，强调甚至过分炒作资源的稀缺性，导致部分商品价格远远脱离基本面的暴涨以及之后的暴跌。这一现象，在2006年的LME铜和今年的LME镍的走势中表现得比较明显。

老鼠爱小米 · 发表于 15-8-2007 03:24:00|来自：新加坡

<h1>用投资抵御通胀【二】</h1>  　长江证券指出，由于长达十数年的低息甚至零息政策，日元成为全球最主要的套息交易资金来源。换言之，对全球金融及资本市场而言，日本一直是最大的资金输出国，即热钱来源地。 　　另一方面，全球粮食库存趋紧也刺激了国际农产品价格的增长。尽管我国粮食库存充足，但受到国际期货市场农产品价格上涨的影响，国内期货市场小麦、玉米、豆油等产品价格均强势上扬，并带动现货市场走强（图2、图3）。其中，国内产量无法满足需求的豆类产品价格涨幅最接近CBOT市场涨幅，而国内供应能够满足需求的小麦涨幅落后于CBOT市场。 　　对于期货市场与现货市场的关系，研究人员始终存在争议。但我们认为，国内农产品的现货上涨幅度超出预期，显然是受到了期货市场的刺激。当前，强麦期货价格仍然高出现货价格300元/吨，后期虽然可能出现跷跷板效应，但从现货的角度来说，价格却可能进一步上涨（图4）。 　　图2：郑州商品交易所强麦期货价格指数（2006.5－2007.8） 　　<img alt="图片点击可在新窗口打开查看" src="http://image.hexun.com/articleimage/32/96/329641.jpg" style="CURSOR: pointer;"/> 　　图3：大连商品交易所豆油期货价格指数（2006.5－2007.8） 　　<img alt="图片点击可在新窗口打开查看" src="http://image.hexun.com/articleimage/32/96/329643.jpg" style="CURSOR: pointer;"/> 　　图4：全国粮油批发价格指数――粮食指数（2003.1－2007.7） 　　<img alt="图片点击可在新窗口打开查看" src="http://image.hexun.com/articleimage/32/96/329644.jpg" style="CURSOR: pointer;"/>

老鼠爱小米 · 发表于 15-8-2007 03:26:00|来自：新加坡

<h1>用投资抵御通胀【三】</h1>    从本轮通胀的特征来看，一是结构性特征表现得比较明显。食品价格的上涨在整体价格上涨中占据主要部分；二是本轮通胀并非单一的成本推动型通胀或需求拉动型通胀，而是两者的综合并加入了资金推动的因素。 　　我们认为，通胀的蔓延和扩散已经引起了政府的高度关注。下一阶段，可能通过财政政策、货币政策、行政手段等多管齐下平抑价格。政府的举措是必要的，然而，政策的传导需要一定的时间才能发挥效应。金元证券经过测算后预计，短期内CPI指数不会迅速回落，7、8月份CPI增速仍会高达4%；三至五年期的贷款利率对CPI的负冲击效应最为显著。目前央行已经上调存贷款利率，存贷利差近年内首次降低，新建项目投资受到抑制，经济增长速度将会放缓，对CPI的抑制能量将会逐步释放；此外财政部严控信贷规模的决心将会使投资热度有所减退，特别国债的发行和紧缩性货币政策的实施将会减少基础货币的投放，下半年CPI增速将会从高位逐渐回落。 　　通胀下的投资机会之一：稀缺资源在我国GDP增速由趋热向过热趋势转变、CPI同比增幅持续回升、人民币升值步伐加速的新宏观经济形式下，稀缺资源更为投资者所热爱与追逐。07年我国的土地价格、房价涨势依然凌厉，有色金属、矿产、能源等资源价格持续上涨，国内资产价格膨胀催生了众多投资机会。 　　房地产行业属于典型储藏性资本高密集型产业，不仅有望成为人民币CNY持续升值过程中最受益的产业，同时也有望在通货膨胀过程中随物价膨胀而水涨船高。 　　今年以来，我国的地价、房价进入新一轮的上涨阶段，北京、深圳等核心都市圈房价强劲上涨，涨幅超过20%。在国家严控银根、地根的政策下，全国土地有效供给将逐年减少，这使土地成为一种稀缺资源，将助推地价、房价持续上涨。尤其是深圳、上海、北京、杭州、南京等城市中心区域的土地供应明显减少，地价成倍上升。显然，拥有大量土地储备和项目储备的房地产上市公司投资价值巨大，一方面这些土地面临巨大的价值重估，另一方面，丰富的项目储备将受益房价持续上涨。 　　如万科A拥有2000万平米、保利地产拥有1000万平米的土地储备；苏宁环球拥有968万平米土地储备，其控股公司苏宁环球集团在南京江北拥有4500亩土地及616亩别墅；*ST 广厦拥有616 万平米、招商地产拥有450万平米、泛海建设拥有165万平米、中华企业拥有220 万平米及4655 亩土地，其中中华企业的控股公司还拥有两倍于上市公司的土地储备；另外，渝开发、华业地产、世贸股份等公司及其控股公司也拥有较丰富的土地资产，这些上市公司均有潜力发展为大型地产蓝筹。丰富的土地储备为这些地产蓝筹的持续高增长提供保障，而这些公司今年以来的涨幅也十分惊人，截止8月8日收盘价，世贸股份、*ST 广厦和苏宁环球分别录得540%、354%、299%的涨幅，中华企业、保利地产、万科A也分别大涨292%、233%、217% 。本周，地产板块在冲高后出现回落，短期步入调整格局，但在人民币升值与房价持续上涨的背景下，依然坚定长期看好土地储备丰厚的地产蓝筹，短期若能大幅回落将是较好的介入或加仓良机。 　　能源方面，近期石油价格再度高烧，已突破06年创下的78美元/桶的高点，看来，未来油价要达到国际投行预测的100美元/桶的历史高位也不是没有可能的事。而油价的高企，也使得石化产业链的利润重新分割，这必然会催生相应的投资机会，同时也会带来相应的投资风险预期。 　　对于中国石化、中国石油、中海油等上游生产企业来说，油价持续上涨将提升它们的盈利能力，并带来更多、更稳定的现金流，有利于这些上市公司拓展新的利润增长点，形成良性循环。近期中国石化、中国石油在四川盆地、环渤海等地的石油、天然气开采频频报喜就是最好的说明。但是，对于中石化这样的石化巨头来说，无论国际原油价格涨多高，由于我国成品油价格一直未与国际市场接轨，因此中石化的炼油业务始终难以笑逐颜开。然而，对于上海石化、镇海炼化等成品油业务占较大比重的石化企业来说，就是雪上加霜了。而对于石化产业链的中下游企业来说，更是叫苦声一片。如塑料、PTA等诸多中下游产品，一方面是他们要承接上游企业独特定价权所带来的成本转嫁能力，另一方面则是这些主导产品市场竞争激烈，难以进一步转嫁成本，最终只能由这些中下游企业自己消化，使得他们的业绩持续下滑，近年来盈利能力一直未有实质性提升。这些下游公司的二级市场股价自然难有突出表现，如国风塑业、佛塑股份、沧州明珠等。 　　不过，石化中下游企业也面临着一定的分化趋势，一方面是因为经过较长时间的行业整合之后，少部分行业已具备了一定垄断的特征，比如说在印染行业，前十名的生产企业往往能够占据着70%以上的市场份额，所以，成本转嫁能力提升，比如说浙江龙盛、德美化工等。另一方面则是部分上市公司的主导产品具有极强的技术进入壁垒，或者生产规模迅速扩张，使得该类主导产品的进入门槛提升，拥有一定的自主定价能力，这样也可以转嫁成本，改性塑料行业龙头的金发科技就是如此。但值得指出的是，大多数石化产业链的中下游个股将受到原油价格上涨的影响，其估值优势将受到考验，甚至包括航空运输股、汽车股等均可能会受到影响。

老鼠爱小米 · 发表于 15-8-2007 03:29:00|来自：新加坡

<h1>用投资抵御通胀【四】</h1>    另外，具有稀缺资源特性、战略资源特性有色金属，其中也酝酿着一定的投资机会。尽管这种投资机会被过高的价格所限制。由于被赋予稀缺资源特性、战略资源特性，有色矿产股的周期属性大幅下降,因此估值的溢价机会大增。对于近期对于有色金属股的大涨,有分析师认为主要是两大动力,一是低估值,因为目前有色金属股的平均动态市盈率大体落在20倍至30倍之间,其动态市盈率与煤炭股、钢铁股等品种相当。二就是成长性，一方面是通过集团公司优质资产的注入所获得的成长动力,云南铜业、铜都铜业、中色股份等个股均如此,通过新优质资产的引入,获得了外延式高速增长的路径。另一方面则是有色金属期货价格的上涨所带来的内涵式盈利能力提升。 　　无论是低估值还是高成长,在目前半年报披露渐入高潮期的背景下,就赋予有色金属股强烈的半年报业绩预期浪,因为半年报业绩所体现出的高成长性将进一步强化有色金属股的低估值趋势,从而进一步引导新多资金涌入到有色金属板块中。未来，把握金属股的投资机会可以从两大思路出发，一是关注集团公司整合所带来的投资机会，如云南铜业、中色股份等个股；另外就是关注产业政策导向所带来的投资机会。比如稀土作为国家战略资源,近年来的行业整合非常猛烈,使得稀土产业发生了极大的变化,相关个股的业绩也是水涨船高。因此,稀土高科的前景依然乐观。此外,铜矿、锡矿等上市公司也有类似特征。 　　通胀下的投资机会之二：受益价格增长在通胀的大背景下，另一个清晰的投资机会是明显受益于价格增长的板块。CPI的持续攀升引发管理层的高度关注，宏观调控不可避免。在调控之下，部分行业的产品价格上涨可能会得到遏制，但那些供需存在明显不平衡的行业，其产品价格仍会保持上涨格局。具体来说，农业上游和农业服务业、食品饮料行业中的高端企产品以及奢侈品制造业都具有一定的投资机会。 　　近几年来，通过对农业的主产业链价格上涨现象的研究发现，农业所表现出来的涨价是从上游向中下游传导--从最上游的种植业产品价格上涨，推动饲料的成本提高，饲料价格上涨又进一步刺激下游的养殖业成本上升，最终传递到加工业和消费者（图5）。粮食价格近年来处于恢复性增长中，在06 年10月后出现快速上涨的变化，相应带动其下游的饲料价格稳步上涨，其间的粮价上涨更加主动，饲料价格被动跟随。 　　图5：传统农业主产业链 　　<img alt="图片点击可在新窗口打开查看" src="http://image.hexun.com/articleimage/32/96/329649.jpg" style="CURSOR: pointer;"/>   农产品价格上涨给食品加工与制造业带来的利润率压力将会长期存在，在这样的大背景下，定价能力更强或者生产成本中农产品原料占比较低的公司受到的影响相对更小。光大证券农林牧渔行业分析师蒋小东认为，在农业上游景气可以长期维持的背景下，整个行业价格传导过程中，上游部门更加主动，中下游更多的是一种成本的上升和价格的跟随。上游由于供给有限，其价格往往容易上涨；同时，上游企业普遍存在成本刚性，价格上涨基本上能转化为毛利或者净利；而中下游的饲料、养殖以及下游加工业受制于成本提高，传导时间和转嫁能力都有所欠缺。 　　具体上市公司而言，作为天下粮仓的--北大荒，受益于种植业景气，其承包费用收入年均增长约为5%。另一方面，作为种植业的从业人员，北大荒的家庭农场人均收入在过去几年内的增长也达到了10%。目前来看，大宗原粮中稻米与小麦价格均保持增长，大宗原粮价格的持续上涨使得北大荒值得重点关注。 　　图6：北大荒历年承包费收入及增长率 　　<img alt="图片点击可在新窗口打开查看" src="http://image.hexun.com/articleimage/32/96/329651.jpg" style="CURSOR: pointer;"/> 　　上半年，棉价同比小幅出现下滑，但由于预计07/08产季全球棉花产量将出现同比下滑，因此，近期棉价开始上扬，期货市场一号棉价格已接近15000元/吨。以棉花种植与销售业务为主的新农开发存在一定的投资机会。 　　光大证券农林牧渔行业分析师蒋小东认为，种植业和海珍品养殖业是上游投资机会的较好代表。其中，好当家值得重点关注。蒋小东看好好当家的主要理由在于海参价格的增长和公司所拥有的产量增长。他认为，随着可养殖区域的缺乏，海参价格面临长期上涨的趋势，而公司所拥有的养殖能力和库存在产品数量可以保证公司未来几年上保持年均20%的增长，预计公司2007年－2009年每股收益分别达到0.41、0.52、0.61元。 　　图7：好当家历年海参价格走势（2002－2007） 　　<img alt="图片点击可在新窗口打开查看" src="http://image.hexun.com/articleimage/32/96/329652.jpg" style="CURSOR: pointer;"/>此外，蒋小东指出，虽然相比较农业的主产业链，  农业服务业受整体农业涨价影响相对较小，他们基本上有自身的供需状况；同时，农业服务业更容易被规模化和工业化，其产能复制能力更强。但是，快速增长的动物疫苗行业拥有一定的投资机会。而中牧股份作为该领域的龙头企业，将会长期受益于行业增长。蒋小东表示，中牧股份所在的动物疫苗行业近几年将快速增长，公司除了在原有的口蹄疫、禽流感市场自然增长外，猪蓝耳疫苗给公司提供了又一个新的增长机遇。同时，无论从农业部减少疫苗生产企业、控制疫苗质量的家数的政策需求，还是中牧急需并购竞争对手、提高产能瓶颈的公司需求，其都将是行业整合的最大受益者。 　　下游的食品饮料行业中，也存在着产品提价幅度大于原材料涨价幅度的上市公司。在美国市场上，洗尽百年铅华而留下的为数不多的公司中包括食品饮料行业的龙头企业。股神巴菲特最中意的可口可乐公司能把用三脚铜壶调制出的可乐糖浆持续畅销120多年，销售遍布全球200 多个国家和地区。在消费升级周期下，非周期性消费品行业产品档次在提升，居民消费习惯由重价格到重质量过渡，高端产品打开销路。当前，原材料价格上升幅度较大的情况下，一些小产商不堪重负将被淘汰出局。食品饮料行业整合加速，龙头企业从新瓜分市场份额。随着行业集中程度的提高，我们有可能在未来5年内看到具有国际地位的中国食品饮料巨头。 　　中金公司在最新的一份研究报告中指出，白酒行业中的高端白酒制造商贵州茅台和五粮液以及葡萄酒制造商张裕A都有一定的投资机会。此外，中国苹果浓缩汁加工企业日益增长的国际贸易市场份额换来了持续上升的定价能力，因此该行业中的领导者国投中鲁同样值得关注。 　　不能忽视的风险 　　当然，在憧憬通胀中的投资机会的同时，我们也需要防范其中可能蕴涵的风险，包括宏观调控的不确定性增加、价格高企可能对需求产生抑制作用以及流动性收紧可能引发资产泡沫的破裂。 　　风险之一：宏观调控不确定性增加。近期，方便面企业的联手涨价引发了市场的关注，发改委的政策亦不支持甚至严厉打击企业间的合谋行为。如果后期通胀水平继续上升，不排除政府部门可能继续通过更为有效的行政手段平抑市场价格。 　　风险之二：价格增长是否会抑制需求。对于食品等刚性需求的商品来说，价格高企对需求的抑制作用并不明显。但对于有些商品来说，需求曲线的规律可能表现得比较突出。同时，如果某种商品价格持续高企，不排除相似商品的替代需求会表现出来。比如甜味剂领域淀粉糖对蔗糖的替代，饲料领域小麦对玉米的替代等。 　　风险之三：日元套息交易的平仓可能引发资产泡沫破裂。长江证券指出，一旦日元利率大幅提升，不同币种之间潜在的投机性息差缩小，必然引发全球的日元套息交易资金平仓偿债，这相当于把难以计数的巨额热钱瞬间从全球市场抽走，对那些因热钱而热的市场尤其是亚太新兴市场而言，可能是致命的打击。 　　我们认同长江证券的分析。近期，由日元加息预期所引起的全球资本市场大震荡，可见套息的力量到底有多大。如果今年下半年全球各国央行尤其是日本央行继续加息，将最终收紧市场流动资金，减少套息交易的成本效益，从而减少套息交易。加之目前大多新兴市场的资产价格以及大宗商品、农产品期货价格已经炒至历史高点，对套息交易而言，要赚取高额回报已非易事，这同样成为这一交易的冷却剂。因此，我们必须提高套息交易平仓所引发的市场震荡。

雨茜 · 发表于 15-8-2007 10:54:00|来自：新加坡

这个人可够扯的。把一大堆东西拉起来弄了个水煮大杂烩。

[转帖]用投资抵御通胀

发表回复

精选推荐