人民币新政“一箭双雕” （ZT）

Master乌龟

救股市楼市债市不能靠牺牲人民币

张庭宾 (2015-08-11 07:54:00) 新浪博客



随着A股暴跌，拯救股市以来，中国经济须拯救范围更广了。

从2013年微刺激定向宽松试图拯救实体经济以来，2014年央行给予国开行1万亿特别贷款，支持地方政府棚改，以稳定楼市；2015年对地方政府债务置换，实施3万亿元人民币，拯救地方政府债务负担，同时拯救债市，再加上对A股的拯救……拯救任务的艰巨性已经前所未有。

有专家认为，在A股目前PE中位仍然达到70倍左右的情况下，价格仍然高估的情况下，将A股维持在目前价格长期稳定大约仍需要5万亿元人民币。加上地方债务的拯救需求，这是一笔巨大的新增量流动性。

这笔巨资能从哪里来呢？只能是从央行来，就是量化宽松，俗话说是印钞。可这样会大大增加央行的资产负债表压力，从2001年以来，央行总资产已经由约5万亿增加到现在的约35万亿，已经是原来的7倍。如果股市、楼市和债市的拯救继续，这个数额还会继续扩大。

在真实物质财富绝对量增长有限，相对增长下滑的背景下，人民币基础货币的超常规大幅增长，意味着人民币的内在价值被严重稀释，即人民币面临越来越大的贬值压力。今年以来，外汇占款多月出现了负数，这在因为国际石油矿产资源价格大跌，中国贸易顺差居于高位的情况下发生，说明了国际热钱和外商直接投资（及其利润）在加速流出中国。JP摩根对此的估算是过去5个季度5200亿美元，今年二季度是1420亿美元；高盛则估测二季度约2000亿美元。

简言之，救市是将政府和企业的负担转移到商业银行，商业银行将负担转移到央行，央行将负担压力转移到外汇储备中，而似乎中国巨额的外汇储备余额可以挡住这一切压力。

果真如此吗？可以来算一笔大账：作为中国的外汇资产，7月末官方外储为3.65万亿美元，加上中投等管理资产约4万亿，民间外汇0.68万亿，合计4.68万亿美元；而作为央行外汇潜在支付美元压力，对IMF、金砖银行、亚投行等投资承诺合计投资约1万亿、外债1.67万亿（截止3月底）、贸易顺差余额2.79万亿、外商投资（含FDI和资本项）余额1.8万亿，合计7.27万亿，缺口已经达到2.59万亿美元。这其中，还没有考虑外商投资在中国获得的丰厚利润，以及国际热钱获得的投资、利差和汇率三重利润。

为什么中国经济对外开放这么多年，特别是有大量的出口，为什么外汇资产反而出现负值缺口呢？这可以解释为部分热钱携带投资、利差和汇率三种利润外流、外商投资在2005年前后形成相对垄断后的利润不断外流，以及权贵资本外流。一言以蔽之，这三种资本外流已经基本上把中国这些年来的物质财富换来的美元外币贸易顺差吃光了。

所以，相对于救楼市、股市、债市，救人民币才是最终极最重要的拯救。拯救的办法只有两个：1、放任人民币快速贬值至可控位置，使外流资本人民币汇率收益最小化；2、严格实施资本项目管制。否则以目前人民币高汇率放纵鼓励资本外流，假如中国外储美元现金被耗光，人民币崩溃，股市、汇市和债市的拯救也都会失败。

总之，现在已经是两难选择，继续向后转嫁是战略上最坏的选择，但却是短期最容易做出的选择。其实，中国经济的核心问题是政府投资数额巨大，效率太低，浪费太多，必须对症下药，把停止政府扩大投资作为最优先的举措，这才是釜底抽薪，否则都是扬汤止沸！ （作者为中华元智库创办人）

Master乌龟

人民币贬值2%后：一次、快贬或崩溃贬？

2015-08-12 07:54:45


8月11日，就在庭宾同日凌晨在本博客再次建议人民币应该主动贬值的同时，中国央行宣布参考昨日收盘价开盘当日人民币汇率，较上一交易日中间价低开1136点，至收盘时跌幅为1.8%，创下了3年新低。

对此，笔者首先直觉认为是一个好的信号。在2011年12月19日，庭宾曾经在博客发文《“人民币汇率稳定”已成为巨大陷阱》警告，随着中国过去三大动力机制——世界工厂、楼市泡沫和人民币升值均将盛极而衰，外资在中国赚钱效应衰退，国际热钱由流入周期转向流出周期，原先一向作为“自由浮动汇率”信奉者的中国央行，很可能会摇身一变为“类固定汇率捍卫者”。

不幸的是，这个似乎匪夷所思的判断，却在过去3年多中被证明是非常准确的，在国际热钱、外资和权贵资本加速流出中国的趋势下，在全球各国货币都对美元大幅贬值背景下，唯有中国人民币实施了对美元的类固定汇率制度。这在客观上给了外流资本以最大化的汇率收益，换言之，也是中国外储损失最大化。

当然，这不是庭宾第一次准确地预判央行的行为，早在2006年以来，本人就不断反对央行当时信奉的“人民币升值本币紧缩”的理论，预言央行主导人民币不断单边加速升值，将吸引越来越巨量的国际热钱投机中国，造成中国严重的资产泡沫，且导致中国世界工厂的衰退。对于本人的批评，央行一开始拒绝承认存在国际热钱，直到2010年12月，全世界都公认中国存在大量热钱时，央行主要领导才被迫首次承认有热钱——“把热钱放进池子”。简言之，央行的后知后觉，导致了货币外汇政策不是熨平经济周期，反而加大了对经济周期大起大伏的刺激，对宏观调控的意义是严重负面的。

至于接下来人民币汇率如何走，11日开盘人民币贬值消息传来，很多人都在问庭宾。在此一并回答：未来有两种基准情形，1、如果此次人民币汇率变化调整仍然是央行主导的，正如央行首席经济学家马俊所说的——是一次性调整，非趋势性贬值，即接下来继续类固定汇率，那么是未来更大人民币汇率灾难的开始；2、如果是最高决策层强行干预的，那么，应当快速贬值较大幅度，使热钱进退维谷。同时相当可能匹配加强资本项目管制的措施，则人民币短期贬值幅度较大，但长期可以避免人民币崩溃性危机。

第二种情形是本人这三年来反复建议的，其基本逻辑已经反复讲了很多次，不再累述。如果是第一种情形，则接下来更可能发生的是：由于央行将开盘价基准与前一日收盘价对标，这将为未来连续性大幅贬值创造条件；接下来央行将扩大人民币汇率浮动区间到3%，甚至5%；此后，央行仍然维持人民币对美元高位，即继续目前的类固定汇率政策，则是更明白地告诉热钱外资更快地外流，会使中国外汇储备中的美元流动性更快枯竭，当中国外储无美元现金支付外流热钱时，人民币将崩溃性下跌，甚至可能彻底丧失人民币国际信用。

按照笔者目前掌握的信息，庭宾难以判断是第一种还是第二种，第一种是央行既有思维主导，走下去将是人民币的灾难；第二种则可以力挽狂澜，使得未来人民币危机降低到最低程度，即可承受范围之内。

当然，如果有更进一步的信息，比如看看接下来两天的人民币汇率的走势情况；另外看一看证监会领导是否换人，都可以更进一步地确认。

Master乌龟

17:17   【外媒：外管局要求银行限制部分企业在境内集中大额购汇】外媒援引知情人士称，中国外汇管理局12日下发通知，要求部分银行对境内购汇量较大的客户进行限制，并加强相关业务监测。并非一刀切不许购汇，企业拥有正常贸易背景的实需购汇不受影响。

goldenstar

Master乌龟 发表于 12-8-2015 17:34
17:17   【外媒：外管局要求银行限制部分企业在境内集中大额购汇】外媒援引知情人士称，中国外汇管理局12日 ...

这是关门打狗的节奏。

lainm

goldenstar 发表于 12-8-2015 17:44
这是关门打狗的节奏。

也不能这么说，这是不让一帮蠢蠢欲动的家伙钻空子套利。今天最大的时候CNY/CNH差价已经拉大到3%了

goldenstar

lainm 发表于 12-8-2015 18:12
也不能这么说，这是不让一帮蠢蠢欲动的家伙钻空子套利。今天最大的时候CNY/CNH差价已经拉大到3%了 ...

CNH不能影响CNY。那只是给海外人赌大小的。

不让大额换汇意味央行不想让CNY急贬。 按照新条例，现在第二天公布的CNY中间价要根据前一天银行结算价。 这个要内企大额会通过影响银行来影响第二天中间价。

lainm

goldenstar 发表于 12-8-2015 18:31
CNH不能影响CNY。那只是给海外人赌大小的。

不让大额换汇意味央行不想让CNY急贬。 按照新条例，现在第 ...

现在CNH存量已经有几万亿了，几万亿什么概念？比新加坡一年GDP都高。每日CNH成交量也有几百亿美元，不能说是只是赌大小的游戏。如果不严查无明确目的的大额购汇结汇，那套利者很容易在这么大的在岸/离岸差价中每天赚几个亿美元。
相反，大额结售汇对中间价fixing关系不大。
中间价怎么得到？
人民币对美元汇率中间价的形成方式为：交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币对美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币对美元汇率中间价，权重由交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。
注意“加权平均”四个字。只要央行搞定四大行等几个干儿子，想慢贬CNY根本是轻而易举的事。

goldenstar

lainm 发表于 12-8-2015 18:39
现在CNH存量已经有几万亿了，几万亿什么概念？比新加坡一年GDP都高。每日CNH成交量也有几百亿美元，不能 ...

CNYCNH之间从属关系和量无关，和规则有关。

CNH用作国际清算，交易方可以以需求标交易价格。 但CNH价格并不计入CNY定价。CNH今天跌-3%，明天外管局照样可以把CNY中间价钉在+3%。 CNH只能跟从CNY

lainm

现在onshore CNY NDF和offshore CNH DF都是流动性相当好的产品。如果央行不对结售汇严控的话，投机套利者很容易通过这些头寸卖空CNY买多CNH套利，然后在未来几个月慢慢的结汇来兑现利润。所以我判断央行未来几个月甚至一年内都会密切关注结售汇是否是真实的需求。

lainm

goldenstar 发表于 12-8-2015 18:48
CNYCNH之间从属关系和量无关，和规则有关。

CNH用作国际清算，交易方可以以需求标交易价格。 但CNH价格 ...

对对！正是因为规则不同，所以这两天CNY/CNH才出现高达3%的差价。出现这种差价的原因是央行在onshore慢贬中间价。今天onshore一度跌到6.45，但尾盘15分钟急拉到6.38，这就是央行的作为。但你能在onshore这么做，offshore却不能这么拉。所以才有差价！有差价就有人想套利，想套利就必须通过某种手段在offshore和onshore间移动人民币或者外币。所以央行严空结汇就是不想让套利者得逞。